券商策略周报：情绪趋暖 反弹仍有空间（二）

股海老兵好学

     招商证券

或已接近反弹目标位

走势情景与区间判断：市场大概率处于短期反弹途中，但反弹接近目标位的概率在提高。大小盘或再次发生共振，市场波动可能加大。从场内人气来看，创业板将是行情“冲锋部队”。

市场情绪变化：英国脱欧公投事件使得全球货币宽松预期上升，风险资产和避险资产价格齐舞，国债收益率创新低，黄金和大宗商品价格反弹。A股市场近来也安然度过国内外各种事件的冲击，但目前指数上涨并不代表市场整体情绪明显提升，只是波动中没有回落而已。我们注意到：1、连银行股都参与了板块轮动，没轮换到的板块屈指可数；2、近期轮动板块的行情持续性普遍不佳，力度也偏弱。

流动性和基本面、政策面观察：经济增速和CPI预计都处于下滑趋势，6月经济先行指标显示需求端有持续收缩迹象；制造业和固定资产投资增速预计继续下降，居民收入下行压力加大，消费可能受到影响；央行再次开展巨量逆回购操作，平滑市场流动性压力，MPA考核平稳过关；二级市场限售解禁压力下降。

风格和配置：主题波动加大，风格方向难以判断，维持“偏谨慎”判断。1、滞涨板块存在补涨需求，但持续性不易判断，关注煤炭、地产、万物互联的二级子主题；2、科教文卫类板块有望不断出现强势主题，各种存在“政策、会议、活动”催化的主题中推荐车联网；3、从中期来看，白酒可以作为最具确定性的超配板块。

国泰君安

高仓位下的消耗博弈

仓位已高，消耗博弈。在过去两周的路演交流中我们发现，乐观派明显增加，相对收益投资者和绝对收益投资者的仓位都已经进入到高水位区域。少数投资者甚至认为当下市场类似2014年7月前的市场，行情启动只缺一个“点火器”。但我们认为，在市场微观结构改善前，趋势性行情尚缺乏微观基础。第一，A股市场当前的股东结构表明市场短期波动更多是博弈因素引起，不会引发和基本面之间的相互催化。第二，自2015年6月指数冲击至5178点以来，市场进行了三轮调整，每次调整都以快速下跌的节奏完成，这使得上方套牢筹码在下跌过程中很难有换手机会。显然套牢筹码并没有经过长时间的释放，这将制约市场上行空间。而在微观筹码结构改善前，高仓位下市场进行的存量博弈仍然是一场消耗战。

“吃饭”还是“买单”？存量博弈的精髓在于集中力量在有限的领域内进行集中突破，从而获取结构性超额收益。但在过去一周中，这一博弈行为有进入消耗战的趋势。第一，板块轮动加速，但却未形成主线，表明存量资金在多个板块中的左冲右突并未带来明显效果。第二，大小非净减持规模扩大进一步吞噬存量资金。2016年以来大小非净减持规模逐月增加，2-4月的月均净减持规模仅在80亿元左右，但5月已增加至145亿元，6月更是扩大至280亿元。目前市场存在“吃饭行情”的预期，但短期更需要搞清楚的是：“吃饭行情”谁来买单？

一致预期乐观时应保持清醒。今年以来市场的最大特征就是一致预期乐观时反而更需谨慎，一致预期悲观后反而难有进一步下跌。近一段时间以来市场对利空消息无视，对潜在利多因素却更易相信，预期又进入相对乐观时。虽然当下结构性机会仍可适度参与，但乐观预期趋于一致时投资者仍需保持一份清醒。市场在进入存量博弈的消耗战后，可博弈的窗口期正在收敛，未来仍需关注监管趋严与金融去杠杆带来的潜在冲击。尤其是监管领域，目前正从上市公司层面的一级市场发行环节向二级市场交易环节蔓延。此外，对债券市场上的信用违约和流动性的潜在冲击同样需要给予关注。

重视军工、国企改革主题。军工行业正在加速迎来甜蜜期，内外多重因素共振下军工板块有望成为存量博弈的下一个超级热点。我们首推“三军将士”组合：四创电子、奥普光电、钢研高纳。此外，具备业绩超级周期的消费品仍是追求确定收益的重要投资主线，如食品饮料（泸州老窖）、航空（南方航空）、小家电（苏泊尔）等。同时建议积极参与热点主题，如物联网主题、国企改革主题（宁夏建材）、PPP主题（华控赛格）、语音交互主题等。

国信证券

小心“吃饭”不成蚀把米

上半年经济数据将陆续公布，目前来看，6月制造业PMI回落至50%，较5月份小幅回落0.1个百分点，处于荣枯临界点，而财新制造业PMI则进一步下降至48.6%，当前国内外需求依旧疲软。从6月份高频数据看，6月发电耗煤同比增长2.1%，同比增速自2016年初以来首次转正；30大中城市房地产销售6月同比增长13.2%，增速进一步回落；高炉开工率在6月下旬逐渐回升。因此，整体来看，当前宏观基本面整体平稳，下半年经济增速失速下台阶风险较小。

进入7月，市场此前预期的“吃饭行情”能否如期而至？结合此前两轮大盘反弹的背景，当前宏观基本面整体边际平稳，经济增速短期不会失速下台阶；二至四季度，企业盈利较2015年仍将继续改善，但一季度增速有可能是年内高点；风险偏好方面，尽管前期海外风险事件，如英国脱欧公投、美联储加息等暂时消退，同时在9月G20会议前政策预计平稳，但当前资本市场监管趋严，仍将压制风险偏好。因此，综合而言，我们认为趋势性行情仍需等待，当前市场依旧处于区间震荡格局。市场热盼的“吃饭行情”可能只是一厢情愿，投资者要谨防“吃饭”不成蚀把米。

配置方面，临近半年报披露，一方面自上而下建议关注受益于上半年涨价的周期品和需求持续上升的高景气消费品；另一方面建议自下而上布局半年报业绩可能超预期个股。此外，受2015年超强厄尔尼诺的滞后影响，近期南方暴雨频发，洪涝灾害概率提升，继续建议关注海绵城市、地下管廊等与环保监测、建筑管材相关的事件性机会。

股海沉浮_1996

小心“吃饭”不成蚀把米