华贸物流：轻资产内生增长，并购进军跨境物流和特种物流

七里屿

015 年海运和航空运输供需持续失衡，公司积极应对外部环境冲击，传统业务保持了强劲的盈利能力。另一方面，公司先后于2014 年收购德祥集团拓展跨境电商产业链，15 年收购中特物流做实工程物流板块。考虑公司主业内生增长+外延并购成长，我们维持“强烈推荐-A”评级，目标价15 元。

国内最大的跨境第三方综合物流服务商之一。华贸物流为中国港中旅集团旗下国有控股第三方物流企业，主营业务包括跨境综合物流服务和供应链贸易。国际航空运输和海运供需结构失衡，公司在保持单位毛利稳定的基础上，货代业务经营规模和市场占有率不断提高。从控制风险角度，加之下游需求不足，公司供应链业务有所萎缩。

轻资产内生增长，传统主业三年翻一番。华贸物流14 年营业额在国际综合货代领域排名第八，是为数不多的轻资产货代龙头。未来，公司将投入资源建设智能物联网，切入供应链金融领域；并进一步完善跨境电商的海内外网点布局，形成较强的市场影响力。坚持跨境第三方综合物流主业，不断完善产业链及十大产品服务，公司传统主业业绩有望三年翻一番。

收购德祥集团，进军跨境电商物流。跨境电商近年来受“双十一”、“黑色星期五”等促销活动的推广而爆发式增长。上海自贸区的建立又为开展跨境物流业务加码。公司收购德祥集团获得进口仓储分拨业务资质，备战跨境电商物流。14-15 年，的向集团均超额完成业绩承诺，外延并购超预期。

收购中特物流切入电力工程物流和核乏料运输。“十三五”规划特高压市场饕餮盛宴来袭，核乏燃料运输市场前景广阔，催生新的物流需求增长。通过并购中特物流，做大工程物流板块，华贸成为少数拥有资质、实力开展相关业务的物流公司。

投资策略：我们预计公司16/17/18 年EPS 为0.33/0.45/0.55 元，对应当前股价PE 为34.8X/25.8X/20.9X。考虑公司主业内生增长+外延并购，我们维持“强烈推荐-A”评级，目标价15 元。

风险提示：经济持续疲弱带来公司业绩大幅下滑。

股海沉浮_1996

603128   华贸物流