奥瑞金2016年一季报点评:收入增长放缓,受益原材料价格下降,盈利能力继续提升

忍耐等待

一季度业绩基本符合我们预期。公司16Q1实现收入17.18亿元,同比增长3.1%,(归属于上市公司股东的)净利润为3.09亿元,同比增长15.2%,合EPS0.31元,基本符合我们一季报前瞻中的预期(0.30元,yoy10%),扣非净利润3.04亿元,同比增长32.0%(系15Q1有红牛定价方式确认的基数差异);预计2016上半年归母净利润将同比增长5%-20%。经营性现金流同比增长27.4%,保持较快增长。

　　16Q1收入增速回落,但受益于原材料价格同比下降,盈利能力继续提升。收入端:16Q1受整体宏观消费环境影响,核心客户订单增速有所放缓,公司收入个位数增长;但依据我们草根调研情况,预计Q2收入增速将有望回升。除原有客户外,公司仍致力于扩大两片罐业务规模,并积极开拓三片罐新客户(如前期公告的可口可乐即饮咖啡产品三片罐包装等),保障后续收入稳定增长。成本端:受益于一季度马口铁价格的同比下降,以及内部制盖、彩印铁项目的协同效应,公司毛利率同比继续提升2.4个百分点至34.9%。投资收益方面:16Q1公司确认对永新股份的1875万元投资收益。

　　积极借助资本市场,推动包装行业整合发展。1)投资:横向举牌永新股份,受让中粮包装27%股权,包装行业整合积极推进。近年来奥瑞金在资本市场频频出手,包括与一致行动人合计持有软塑包装龙头永新股份25.13%股权,受让港股中粮包装27%股权,积极促进行业整合,寻求在业务、客户等方面的协同效应,致力于打造跨品类的大包装帝国。纵向投资沃田农业,布局下游鲜果深加工产业,开拓业务领域。2)融资:19亿3年期定增(除外部战略投资者外,同时绑定大股东和管理团队利益)+15亿公司债+设立产业并购基金等,为后续的产业外延整合奠定资金基础。预计公司后续仍将积极储备包装及相关产业的优质项目和资源。

　　试水体育行业投资,未来持续发展值得期待。公司主要客户红牛与体育产业密切相关,使公司切入体育产业具备明显的先发优势。2015年公司战略投资动吧体育,在体育产业开展全方位合作,借助红牛、动吧体育及专业投资机构的资源,同时携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队,以冰球运动实际切入体育产业链,在体育文化领域拓展业务版图。体育业务不仅是公司新的业务增长点,也有利于公司为下游客户提供拓展市场渠道、品牌推广等多方面增值服务,深化长期战略合作。

　　维持买入!公司通过跟随原有核心客户增长并积极开拓新客户,一季度收入增长虽有所放缓,预期后续随着客户资源的持续开拓,收入增速仍有望回升。同时横向外延并购整合行业+纵向商业模式创新,力图在下游饮料行业低迷的逆势下保持稳定增长,为公司股价提供较强安全垫。我们维持公司16-17年1.36元和1.70元的盈利预测,目前股价(22.82元)对应16-17年PE分别为17倍和13倍,接近历史估值较低区间,市值222亿元,维持买入!

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