政策红利+资本竞逐 体育产业爆发可期

天山花开

2014年国务院发布的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》指出，到2025年，中国体育产业总规模超过5万亿元。意见中还提到，取消了商业性和群众性体育赛事审批，放宽了赛事转播权限制。

　　今年5月份，国家体育总局发布《体育发展“十三五”规划》，提出要引导有实力的体育企业进行兼并、重组、上市，积极支持海外并购。

　　8月30日，体育总局印发《竞技体育“十三五”规划》。规划提出以足球改革为重点，采取措施，促进足、篮、排三大球竞技水平的全面提升。

　　对于政策层面为体育产业发展松绑，深创投华北大区总经理刘纲表示，体育产业现状正在由行政化方向逐步向市场化、公益化、多元化方向发展。

　　据统计，当前我国体育产业产值才1万亿元，10年后要做到5万亿，就意味着还有400%的增长空间，年平均增幅达到40%左右。而根据国外经验，当人均GDP超过8000美元时，体育健身将成为国民经济的支柱型产业之一，2015年我国人均GDP已达到8016美元，体育产业无疑是一个新的风口。体育产业在中国海量人口红利的作用下，随着巨头们的大量涌入，市场空间有望呈现爆发式扩张。

　　巨头追逐

　　数据显示，2011年至今，中国企业在海外体育领域的收购和投资总额，从400万美元飙升到了近14亿美元，年复合增长率达到两倍以上，体育资产正在成为中国企业海外并购增长最快的领域之一，近两年各大巨头更是频频出手“血拼”国外体育资产。

　　2015年1月，万达体育出资4500万欧元收购西甲马德里竞技俱乐部20%的股份；2016年6月6日，苏宁宣布2.7亿欧元收购国际米兰俱乐部近70%股份，成为国际米兰最大股东；今年7月，复星集团4500万英镑全资收购英冠狼队；同月，联合睿康集团以7650万英镑收购英冠阿斯顿维拉俱乐部；此后，雷曼股份全资收购澳大利亚纽卡斯尔喷气机足球俱乐部。

　　其实各大巨头不仅是竞相追逐海外投资，不少也在国内体育领域加大了投资布局。

　　其中，互联网公司拿钱圈地，扩张速度惊人。腾讯、乐视主要以内容生产与购买体育赛事版权为主。腾讯以5亿美元拿下NBA中国地区5年独家网络版权。乐视则是通过视频内容平台乐视体育、章鱼TV，重金买下中超等海量体育赛事版权深耕体育内容，“圈地运动”式的版权收购让乐视手握200多项1万多场赛事的内容版权。阿里巴巴则早在2014年就以12亿元入股恒大足球俱乐部，并且在9月成立体育集团。

　　毅达资本投资总监朱爱民认为，体育投资比过去火爆很多，不过体育产业投资只是回到正常水平，现在仍处在资本逐步进入的时期。

　　题材升温

　　统计数据显示，A股市场有26家公司涉足体育产业，而且细分行业广泛，不仅涵盖了体育产业链前端的体育媒体、体育营销、体育用品和体育彩票，还囊括了后端的赛事运营、场馆运营、体育经纪和体育培训等领域。

　　申万宏源认为，A股体育产业公司的优势在于大众健身、体育传媒、竞技表演、体育彩票、体育中介等领域。其中，涉足大众健身的有探路者(300005)、三夫户外(002780)、贵人鸟(603555)和莱茵体育(000558)；身处体育传媒领域的有华录百纳(300291)和真视通(002771)，业务涉及竞技表演与赛事服务领域的包括雷曼股份(300162)和星辉娱乐(300043).

　　除此以外，不少行业人士表示，冬奥会作为下一个国内举办的世界性体育盛会，未来几年冬奥题材值得关注。其中，探路者作为户外龙头企业，有望充分受益滑雪装备市场扩容；国旅联合(600358)新设体育子公司签订冬运开发协议，冬运经验有望复制到冬奥会上；中体产业(600158)为体育总局旗下唯一的上市平台，具备冬奥会门票运营经验。

　　题材股解析>>>

　　探路者：业绩符合预期，探路者生态社群建设持续推进

　　公司半年报业绩符合预期。报告期内，公司实现营收10.87 亿，同比增长60.86%；实现归母净利润0.94 亿，同比下降23.92%，EPS 为0.18 元。Q2 业绩增长迅速，实现营收5.73 亿，同比增长96.39%；归母净利润0.23 亿，同比下降23.96%。户外用品业务对营收和利润贡献较大，旅行服务业务对营收有所贡献，但是由于旅行服务业务处于转型期和大幅拓展阶段，加之并表山水风尚和4 家加盟商，报告期内仍然处于亏损状态。

　　户外用品强化库存出清，旅行业务继续贡献营收。户外用品去库存为明年业绩增长做铺垫，旅行业务亏损不断收窄。户外用品上，公司提升运营管理水平，优化终端产品店铺陈列、产品组合，同时加大对过季库存清理力度，实现户外用品业务营收同比增长1%，由于并表以及费用提升的影响净利润出现下滑；旅行业务上，收入贡献明显，由于报告期易游天下和绿野中国仍然处于转型和拓展期，报告期内仍然亏损，但亏损逐渐收窄。

　　体育并购基金完成首期资金投放，第二期募集持续推进。报告期内，成立探路者用户服务中心，启动绿野中国计划以及成立探路者学院。我们认为，绿野中国计划是公司布局亮点：绿野团队全面优化供应商系统(俱乐部活动管理系统)，并着力挖掘和培养优秀领队及KOL，绿野网新增用户约30 万人，实现活动报名约73 万人次。预计到今年年末，会逐步实现10 家优秀俱乐部的签约，为探路者生态社群形成有力支持。

　　盈利预测和投资建议：“户外+旅行+体育”三大事业群协同推进，探路者生态社群建设不断布局。公司作为国内户外用品的龙头，户外用品持续发力，预计去库存年内任务可以完成；旅行业务由于处于转型和拓展期，我们给予公司2016-2018 的EPS 为0.39 元/0.56 元/0.79 元，户外用品持续发力，考虑旅行业务转型和拓展，给予公司增持评级。

　　风险提示：公司生态社群布局低于预期；旅行业务转型和拓展过慢；系统性风险。(东北证券)

　　三夫户外：服务+户外构建未来增长点

　　公司聚焦海外中高端户外品牌，依托“ 实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式，及俱乐部式服务体系，已发展为户外用品专业零售市场领先企业。在终端零售不景气的大背景下，公司户外用品销售受到一定影响，但公司发展策略相对稳健、精细化运营实力较强，同时年初推出的针对核心团队和中高层管理人员及董事的股票激励计划有助于提振公司未来发展，新渠道推进和赛事运营将为公司提供一定收入贡献。虽然短期内公司赛事和旅游无法快速贡献收益，但两项新业务的开拓将赋予线下渠道新的内涵，有助于聚集户外运动爱好者，为零售业务提供客户储备。当前公司市值52.68亿元，对应16年PE 160X，短期次新股高估值未消化，但考虑到公司向户外服务、赛事运营方向积极转型，绑定会员户外品消费的同时，未来高毛利率服务业务占比将快速提升，建议持续关注。

　　Q2收入增长转正，利润下滑幅度较Q1有所收窄。公司上半年实现营业收入1.4亿元，同比增长4.2%，归属上市公司股东的净利润672.37万元，同比下降27.45%；扣非净利润669.9万元，同比下降25.17%。基本每股收益0.1元。分季度看，Q2收入增长16.49%，较Q1下滑8.14%存在明显好转，同期净利润同比下滑21.41%，较Q1下滑60.31%也有所好转。

　　推进省级旗舰店等多渠道发展，积极拓展产品结构，携手地方整合资源导向赛事运营。公司上半年推进省会旗舰店的拓展，5月签约武汉汉街商圈740平米旗舰店；截止目前直营渠道总数33家，较年初减少3家，计划2017-19年将专营店数量扩展到60家，覆盖国内主要一二线城市。线上方面除在天猫、京东商城、亚马逊、寺库网等多个电商平台开设综合旗舰店外，按照当前消费需求细分趋势，搭建网上跑步专营店，合作运营十多个户外品牌旗舰店、专卖店；上半年线上销售同比增长98.06%。产品方面，公司计划利用收购+代理的方式进行产品结构的拓展，今年秋冬季将推出自有儿童户外用品，并向跑步类产品发展自有品牌。综合看，户外用品业务实现销售1.36亿元，同比增长3.45%

　　赛事运营方面，公司以整合资源导向，积极推进与地方政府合作，上半年分别与阿尔山市政府、宿迁市宿豫区人民政府、大庆市文体旅游集团签订合作协议，在当地共同展开户外出行服务、赛事运营等合作，未来将激活当地潜在参与群众，并以活动服务带动户外用品销售，解决目前单店产出不足的问题，促进公司收入、利润增长。

　　公司上半年在北京、上海、南京及湖南等地共组织开展各种大小赛事30余场(目前几乎所有赛事都有盈利)，参加人数超过15000人，全年计划组织70余场赛事。上半年户外服务实现收入448.42万元，同比增长34.03%。明年计划开始在大庆开展铁人三项和冰雪、水上嘉年华等一系列， 2017-19年计划每年组织大型活动赛事200场左右，会员数量发展到千万规模。

　　综合毛利率在高毛利户外服务业务占比略升的拉动下微升，三项费用率由于业务拓展上升。上半年公司综合毛利率45.8%，同比上升1.4pct；其中户外用品毛利率44.99%，同比上升1.38%；户外服务毛利率71.87%，同比下降4.01%；上半年户外服务收入占比同比上升1.8pct至4.3%，未来随着户外服务收入占比的进一步提升将持续拉动综合毛利率的增长。费用率方面，上半年管理费用率由于职工薪酬、办公费和中介服务费上升导致同比上升2.36pct至10.49%；销售费用率同比上升1.05pct至25.88%；由于上半年公司业务增长特别是网购业务快速增长导致刷卡手续费及网购平台手续费大幅增加，财务费用率同比上升0.6pct至1.85%；三项费用率合计上升4pct至38.2%。此外，上半年公司营业外收入同比下降95.41%至1.98万元，主要由于上年同期清理了三年以上应付未付款；营业外支出同比增长891.91%至10.76万元，主要是公司进行公益性活动支出及清理固定资产增加所致。

　　配合渠道发展存货略有增加、应收账款有所增长、经营性现金流净额转负。截止半年报，公司配合线上等渠道发展增加存货配备，导致存货规模较年初增长6.22%至1.57亿元；应收账款较年初增长12%至3486万元；经营活动产生的现金流净额同比下降451.33%至-3063万元，主要是由于上半年公司配备存货数量增加，同时支付上年度的贷款及税金所致。同时，由于上半年应收账款和其他应收款及存货余额上升导致计提减值准备增加使得资产减值损失同比增长98.79%至89.7万元。

　　盈利预测与投资建议：公司聚焦海外中高端户外品牌，依托“ 实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式，及俱乐部式服务体系，已发展为户外用品专业零售市场领先企业。在终端零售不景气的大背景下，公司当前收入受到一定影响，但公司发展策略相对稳健、精细化运营实力较强，同时年初推出的针对核心团队和中高层管理人员及董事的股票激励计划有助于提振公司未来发展，

　　新渠道推进和赛事运营将为公司提供一定收入贡献。虽然短期内公司赛事和旅游无法快速贡献收益，但两项新业务的开拓将赋予线下渠道新的内涵，有助于聚集户外运动爱好者，为零售业务提供客户储备。

　　结合中报情况，我们微调16-18 EPS分别为0.47、0.54、0.67元，当前公司市值52.68亿元，对应16年PE 160X，短期次新股高估值未消化，但考虑到公司向户外服务、赛事运营方向积极转型，绑定会员户外品消费的同时，未来高毛利率服务业务占比将快速提升，建议持续关注。

risk

谢谢楼主分享！

risk

感谢无私分享！