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约翰(化名)不到40岁已经是大型美资银行的债券交易主管。毕业于常春藤名校的他十分谦虚，给出的说法是“之所以能升任主管，其实是因为利润下降，银行需要节省开支”。 “从金融危机开始，整个市场就对固定收益交易(fixed income flow trading)不怎么有利。宏观层面上，利率和收益都非常低。市场对这方面的人才需求在金融危机后大幅下降，固定收益交易人员大约减少了50%到60%。”塞尔比·詹宁斯(Selby Jennings)招聘公司负责销售和交易的主管迪伦·潘尼(Dylan Pany)告诉《第一财经日报》记者。 
约翰的前任已有超过30年的工作经验，非常资深，可以想见工资也非常高。去年，银行预计利润将达不到以往水平后，便推行了各种节约开支的举措。约翰的前任也就是那个时候决定退休的。 作为年轻一代中的佼佼者，约翰被提拔到了交易主管的位置——虽然他自谦地认为他的优势仅仅在于相对较低的工资。 银行减员成潮流 美国银行业巨头近几年来都在财报中向投资者发出警告，表示市场的低波动性及维持在狭窄区间的利率已经限制了交易活动。另一方面，美联储及全球各国央行的货币政策难于预期，也让利率交易以及与利率相关的固定收益交易变得难上加难。 银行利润下降，通过裁员降低成本来提振股价是近几年来的趋势，固定收益类交易员因为收入高其部门景气程度差，成了重灾区。 2015年10月，瑞士信贷集团首席执行官谭天忠(Tidjane Thiam)表示，瑞信将在2018年底前节省35亿瑞郎开支，并在全球范围内裁员5000多人。德意志银行因2015年第三季度的亏损创历史纪录，宣布裁员1.5万人。2015年第四季度，摩根士丹利宣布裁员约1200人，固定收益类交易员裁员比例可能高达25%。 高盛的惯例是每年裁减5%的人，以激励员工上进，并且为低阶员工提供上升通道，但是今年高盛裁减固定收益业务的员工幅度达到10%。 除了整个市场大环境外，潘尼说：“其中最主要的原因是政府的规章制度，例如多德-弗兰克法案(Dodd-Frank Act)让这些交易不像以前那么有利可图。各大银行也相应减员。当然，这种现象最近稍有改善。所以，固定收益交易方面的工作在最近一段时间略有增加。” 在金融危机前，交易员通过自营交易在好年月收益颇丰。然而，正是泛滥无度的自营交易在金融危机时拖垮了整个银行业，迫使美国政府出手救市。 
在金融危机后通过的多德-弗兰克法案，明文禁止银行进行自营交易以及高风险的衍生品交易，造成银行交易部门的利润下降。 同时，由于金融危机的打击，整个市场的交易量也显著低于危机前的水平，特别是衍生品交易市场受到的冲击更大，造成交易员经纪业务的利润也明显下降。约翰在金融危机以前曾经是很大的信用违约掉期(CDS)产品的做市商。但现在他的主要业务也从这些高利润的信用衍生产品，变为了普通债券交易。 “现在只有最简单的、对客户来说交易成本最低的产品才能生存下去。”约翰说。 自动交易替代人工 面临降成本压力，美资银行不断推出新的手段。潘尼对本报记者介绍说：“做市交易正在慢慢转向量化交易和电子交易。” 在削减开支成为银行业主流做法的今天，自动交易具有对银行吸引力。 其实，电子交易在股票市场已经不是新鲜事物。股市的高频交易不断地出现在媒体报道中，涉事机构甚至被美国国会传唤，要求就高频交易对股市突然崩盘的影响做出解释。早在2009年，美国证券交易委员会(SEC)便全面禁止了高频交易大类中的“闪电指令交易”(Flash order)。 电子自动交易对银行的好处是很明显的。程序对市场的反应比人快，所以在扫描搜集一系列市场信息后，还能比人更快地做出交易。同时，程序严格遵守交易几率的规则，不会因为情绪波动或一时疏忽而犯下错误。最重要的是，构建和维护交易程序的成本要比雇用交易员的成本低很多。 自动交易程序给出的价格都是动态的，以响应其他交易和市场条件。其实现的难易程度取决于市场信息收集的难易程度。通常而言，交易越是频繁的产品，越先进行了自动化交易。目前，股票交易已经都自动化，外汇和政府债券也大多自动做市交易了。在这些领域，只剩下大单交易还需要人工电话确认交易。 公司债券，则成为电话交易，即交易员人工坚守的最后几个“堡垒”之一。这主要是由于公司债券的流动性不及股票和政府债券，其价格透明度远低于后两者，而且，即使是同一家公司出售的债券，也可能因为期限、还款优先等级、内含期权或其他条款等的不同，包含不同程度的风险。因此就算是同一个公司发行的债券，价格也不见得能作为参考。 随着技术的不断发展、模型的不断完善，现在各大银行都已建立起了公司债券的计算机交易程序。不过，大多数银行的公司债券交易平台仅能做到由程序进行自动报价，如果客户想进行交易，还是需要交易员人工确认交易价格。当交易员认为程序报价有错时，有权拒绝客户的交易要求。也就是说，还没有做到完全脱离人工控制进行自动交易。 公司债“尝鲜”电子交易 在所有银行中，高盛在公司债券自动交易方面跨出了第一步。高盛8月在彭 博终端上推出完全自动的公司债券交易系统。交易额低于100万美元的投资级债券，就可以不需要人工确认价格，直接在系统上自动完成交易。 
不过，针对投资级公司债券，机构客户每笔交易最少也有2500万美元，大多数情况下每手都是上亿美元的交易额。100万美元以下的交易属于零星交易，主要是为了个人理财业务服务的，其总体利润相对较低。 电子自动交易被“尝鲜”的高盛限制在交易额100万美元以下，而其他银行仍然要求人工确认系统的自动报价，种种情况都说明，目前公司债券的自动交易还处在实验摸索阶段，距离做到像股票一样自动高频交易还需时日。 对于自动交易是否能成为公司债券交易的主流，潘尼耸了耸肩，对《第一财经日报》记者表示：“电子自动交易的确有很大的用处，但是在固定收益这个行业，那些出钱的基金经理等人往往是这个行业有20年左右经验的人，他们还不习惯电子交易。”
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发表于 2016-9-9 11:09
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