福成股份：中报殡葬业务单价提升明显期待外延并购打开市值空间

牛威

　　福成股份公布16年中报。1H16实现营收6.79亿，同比增4.12%，净利润0.85亿元，同比下滑4%，每股收益0.10元。2Q16营收3.39亿，同比增6.66%；2Q净利0.44亿，同比下滑8.62%，每股收益0.05元。

　　营收增长两架马车，核心看好“畜牧板块+殡葬业务”。畜牧业板块营收4.13亿元，同期扩大17.56%，净利润1113.47万元，同期扩大55.17%，公司发挥牛肉产业上下游优势。福成股份是稀缺海外并购肉牛养殖业上市公司，收购澳洲Woodlands农场后，直接获利于牛肉价值链中收益最高的养殖环节；此外产业链下游布局福成肥牛，获得丰富渠道资源并受益于价值链中收益次高的终端环节。本报告期内牛肉及深加工制品增速明显，预期未来会进一步扩大低温肉制品，熟食加工及速食品生产等高附加值子产业，由于鲜奶下游挤压价格承压，奶牛饲养业务预期会进行收缩调整，食品+牛肉业务增速受制于经济，未来不排除剥离可能。

　　殡葬业务实现销售收入9421万元，同比+9.03%，净利润4857.45万元，同比增长4.91%，销量平稳，单价稳步提升。报告期内实现销售墓位数量1430个，销量保持稳定，但单价同比上浮超过30%，体现了人们对中高档定位精神消费类产品的需求。宝塔陵园地处燕郊，紧邻京津冀，项目规划完成40万个墓穴，目前销售不到25%，且同等墓地比北京便宜三至五成，价格仍有上升动能。殡葬业属于高利朝阳产业，伴随老龄化加剧，未来5年有望保持约17.9%年增速，行业毛利率高达80%，净利率高达50%左右，有较大盈利空间。

　　并购基金进程进一步推进，预期会采取“异地并购抢占牌照”策略，占据稀缺陵园经营牌照，不断扩张殡葬业务。福成和辉产业并购基金本期设立规模为10亿元，分两期完成。其中福成五丰出资4.5亿元，占比45%，和辉出资1000万元，占比1%，其他合伙人出资5.4亿元，占比54%。目前并购基金已办理完工商注册登记手续，公司广泛接触各方面资讯与潜在标的，预期近期会展开外延并购项目，扩大在殡葬行业影响力。陵园经营属于牌照稀缺行业，每个地区仅发放1-2家经营牌照，预期公司将借助并购基金，抢占牌照资源，巩固行业壁垒。

　　盈利预测与投资建议：预计16-18年摊薄EPS分别为0.24、0.41、0.74元。分业务预测：预计16-17年牛肉+食品业务贡献0.9亿和1亿利润，给予17年20xPE，市值20亿。预计殡葬业16年净利1亿利润，同时假设外延并购2亿利润(10亿规模并购基金按照3-5xPE外延并购)，16年备考利润3亿，17年并购基金继续扩大规模至20亿，17年备考5亿利润。给予30xPE，对应150亿市值，合计168亿市值，买入评级。

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