地下管廊：政策东风已到 推荐4股

天山花开

解决城市痼疾，建设城市综合管廊一举多得

　　管线直埋、高空架设为城市带来了“马路拉链”、“空中蜘蛛网”和管线事故等问题，城市综合管廊凭借其优越性可以解决以上问题。目前我国很多城市已具备建设城市综合管廊的条件。

　　结合国内外经验，国家鼓励采用 PPP 形式建设管廊

　　日本和台湾是全世界城市综合管廊建设最迅速的国家和地区，它们的法律是综合管廊建设的保证；广州大学城综合管廊设计了配套的管线收费制度，为管廊收费提供了参考案例。但法律法规不完善、一次性投入过大而后续收费困难是困扰地下管廊发展的主要因素。

　　我国政府结合国内外经验，近期频繁颁布政策和技术标准推动管廊建设，并以财政补贴的形式鼓励 PPP 模式的使用。政策颁布后，各地方政府建设城市综合管廊的参与度空前提高。

　　综合管廊市场空间较大， 设计市场竞争激烈，施工市场央企占多数

　　根据测算， 我们预计 2016 年城市综合管廊的完工里程数约为 1800 公里。结合各省份建设规划，我们预计我国未来五年将完成约 1.2 万公里长度的综合管廊，若以 0.8 亿元每公里投资额测算，预计未来五年城市综合管廊市场容量为万亿级别，将为设计行业和建筑施工行业总计分别带来约 200亿元收入和约 6700 亿元收入。

　　城市综合管廊相关上市公司推荐

　　设计方面，设计股份、苏交科(24.27,-0.29,-1.18%)、城建设计在城市综合管廊设计方面有足够的业绩以及需要的资质，竞争中处于优势地位；上海建工(4.310,0.04,0.94%)全资子公司上海市政工程设计研究院在管廊设计市场份额优势明显，公司未来有可能进一步获得施工订单；施工方面，以中国中铁(7.240,0.05,0.70%)、中国建筑(6.170,0.01,0.16%)为代表的大型央企将凭借资金、资质、技术等绝对优势受益， 例如中国中铁正引入其他资本借助轨道交通建设契机同步建设地下管廊。

　　风险提示

　　行业内竞争加剧、 PPP 项目不达预期、固定资产投资增速继续下行。

　　个股点睛>>>

　　苏交科：海外收购顺利推进，协同效应提升核心竞争力

　　苏交科集团股份有限公司(以下简称“苏交科”或“公司”)发布公告，于9 月20 日收到美国外国投资委员会(CFIUS)通知函，已正式审阅公司收购美国TestAmerica Environmental Service LLC.(“TA 公司”)100%股权的交易材料，并已确定上述交易不存在未解决的国家安全考虑因素。

　　投资要点：

　　收购TA 及EPTISA 初步形成海外布局，国际化进程有望加速。我们认为，苏交科收购TA 及EPTISA 公司后已初步形成海外业务布局。我们看好公司继续利用资本市场优势进行并购重组，与产业链上下游的优势企业进行整合，提高一体化竞争优势，打造国内多专业领域、多业务形态、全生命周期的设计咨询龙头企业。

　　收购TA 完善环保产业链条，协同效应提升环保咨询核心竞争力。我们认为，公司有望通过产业并购形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务，从而提升公司在环保咨询领域的核心竞争力。我们看好第三方检测未来在国内庞大的市场需求和发展潜力，以及由此给公司带来的“重磅级”新兴业务发展空间。

　　循序渐进，打造PPP 平台综合管理运营能力。我们认为，贵阳小湾河项目将为公司“产业基金 PPP 项目”模式打下良好基础，更有利于发挥公司PPP 平台型公司的各项优势，看好年内PPP 项目的放量及较高毛利水平对于公司2016 年业绩的助推作用。

　　盈利预测和投资评级：公司内生外延发展并重，受益于PPP 模式加速落地及基础设施建设投资的大幅增加，积极拓展环保、智能交通、互联网业务，成长性及安全性俱佳，维持“买入”评级。谨慎起见，我们暂未考虑此次收购TA 公司等因素的影响，预测公司2016-2018年EPS 分别为0.68 元、0.86 元、1.10 元，当前股价对应的市盈率估值分别为36.37、28.74、22.44 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅波动风险，在手项目履约进度不达预期风险，应收账款无法收回风险，PPP 项目推进程度不达预期风险，环保等新兴业务拓展不达预期风险，海外并购不确定性及不达预期风险。(国海证券(7.08,0.00,0.00%))

　　中国中铁：净利率提升，现金流改善，基建订单增势良好

　　收入承压，剔除营改增影响后毛利率基本持平

　　公司上半年实现营业收入2717.2 亿，同比下降0.6%。上半年公司毛利下降8.8%，毛利率下降1.62 个百分点，主要是受建筑行业营改增影响。

　　财务费用下降、资产减值损失减少导致净利率提升

　　收现比上升，付现比下降，现金流明显好转

　　上半年公司收现比较去年同期上升3.66 个百分点，而付现比下降6.38个百分点，经营活动产生的现金流量净额虽然仍为负值，但同比大幅好转。

　　订单实现高增长，未来有望以PPP 模式加速落地

　　公司上半年新签订单4177.5 亿元，同比增长26.05%。

　　PPP 成为政府项目的一个突破口，国有建筑公司具有天然优势

　　通过“开前门、堵后门”，配合地方债的置换，有望引导民间投资投入到基础设施建设中去，迟滞投资的下滑趋势，这是PPP 在当前经济形势下的特殊意义。

　　投资建议

　　上半年公司收入虽然承压，但净利率有所提高，而且新签订单情况良好。近期公司正在加强与地方政府的对接，未来有望以PPP 模式加速订单落地。国有企业在承接PPP 订单、资金实力、催要工程款等方面较民营企业具有天然优势，未来公司有望受益于PPP、国企改革、一带一路等多重政策利好，我们仍看好公司未来发展，预计2016-2018 年EPS 为0.58、0.63、0.69 元。

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