晨鸣纸业(000488)：三季度业绩预示造纸持续向好，全年业绩高弹性可期

牛威

　　晨鸣纸业(000488)：三季度业绩预示造纸持续向好，全年业绩高弹性可期

　　研究机构：银河证券

　　公司披露16年前三季度业绩预告，传统主业持续高增长：前三季度公司共实现盈利15亿-16亿元，同比增长170%-190%；第三季度单季实现盈利5.5亿-6.6亿，较上年同期增长90%-130%。

　　2、造纸业务逐渐放量，年初白卡纸提价已有所体现，后续提价将贡献更多利润：公司公告披露业绩变动原因为受供给侧改革等有利影响，公司主要产品铜版纸、白卡纸等纸种价格持续提高。此次提价收益来源于3月公司宣布白卡纸、铜版卡纸每吨提价150元，4月宣布每吨纸再提价100元/吨。根据密切跟踪了解，3、4月份的提价落地情况较好，并逐步在第三季度体现业绩。公司后续8月、9月白卡及铜版纸的提价尚未反应到业绩中，会逐步在四季度或明年开始体现。目前国内造纸行业整体经历供给改革及自然淘汰加速的过程，龙头纸企具有产能规模优势，在此趋势下，判断纸张价格后续依然有提价空间。除价格因素之外，公司通过加大市场销售和销售回款风险控制力度，造纸销量同比增加，应收账款同比降低，公司库存位于历史低点。此外，公司通过产能优化升级和强化内部成本控制，产品毛利率有所提升也带动了三季度业绩持续向好。判断三季度单季机制纸销售量为120-130万吨，贡献3亿+利润。

　　融资租赁扩张处于稳定期：公司截止6月30日融资租赁合同余额为295亿元，比上年同期末增长21.97%，可以看出公司已经开始放缓融资租赁大幅度的扩张趋势，预计三季度依旧维持稳定，单季贡献2亿+利润，整体规模在300亿左右，参考目前3%左右的净利差，全年可贡献9亿净利润。

　　优先股发行完毕，定增方案再次修改，有望年底落地：公司优先股计划总计45亿规模，第一期22.5亿已在3月发行落地，第二期10亿元于8月底完成，三期剩余12.5亿元于9月底落地，整个优先股发行计划圆满结束，优先股的发行可有效降低资产负债，净资产规模提升，有效降低财务费用。另外，公司再次修改定增方案，方案募集资金调整为37亿元，用于年产40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目，取消15亿补充流动资金的方案，认为公司具备强大的融资能力，现金流状况良好，此次方案修改对公司财务并无太大影响，定增规模减小可以看出公司希望定增方案尽快落地。漂白硫酸盐化学浆项目的投产有助于缓解木浆外购压力，降低企业的外购成本，提高公司的整体效益。

　　盈利预测及投资建议：维持公司融资租赁业务全年9亿的判断，造纸：业务弹性在第三季度充分体现，销量增加+价格提升带动业绩快速增长，预计全年贡献7亿元，8月份公司额外收到政府补助3.2亿元，以此推算全年共计22亿元净利。17年将受益于费用节约+产品提价落地，预计净利润至少27亿以上。湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目目前已进入调试阶段，将成为新的效益增长点。当前A股9.2元价格、19.36亿总股本对应总市值178亿元，对应16/17年9/7倍PE。公司13/14/15年分红率分别为81%、53.6%、57%，根据前两年分红回报率，16年22亿利润分红预计可达12亿。认为公司16/17年利润弹性均来自于造纸业务，估值有望向造纸恢复，继续维持对公司推荐评级。

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