交通运输行业研究周报：快递仍有空间 铁路改革值得期待

天山花开

市场

上个交易周，上证综指上涨 0.89%，创业板指下跌 0.60%，申万交运板块上涨 1.17%。交运子板块多数上涨，其中铁路（ 5.82%）领涨，其他子板块涨跌幅分别为航运（ 1.54%）、港口（ 1.36%）、物流（ 1.06%）、公路（ 0.37%）、航空（ -0.18%）、机场（ -0.35%）、公交（ -0.61%）。 涨幅靠前公司为长久物流(50.270,-1.04,-2.03%)（ 19.4%）、 铁龙物流(7.930,-0.14,-1.73%)（ 13.2%）、 飞力达(14.98,1.36,9.99%)(12.9%)，跌幅靠前公司为长江投资(24.060,0.09,0.38%)（ -8.8%）、 海特高新(16.20,-0.01,-0.06%)（ -4.8%）、 华鹏飞(30.26,-0.07,-0.23%)（ -3.6%）。

投资要点

持续高增长消化高估值，快递板块仍有上升空间： 9 月份规模以上快递业务量及业务收入同比持续保持高速增长，增速分别为 48%及 50%。 目前圆通速递(33.590,-1.47,-4.19%)市值约 1000 亿，新海股份(56.64,-2.67,-4.50%)（韵达） 市值约 600 亿，艾迪西(36.16,-1.23,-3.29%)（申通） 市值约 600 亿，鼎泰新材(50.23,-1.52,-2.94%)（顺丰） 市值约 2600 亿，对应 2016 年承诺利润的 PE 分别为 91 倍、 53 倍、 51 倍、 119 倍。国内快递业务量今年以来持续保持 50%左右的高增长，快递公司今年归母净利润大概率超过承诺利润，将有效消化目前高估值。 10 月 19 日，鼎泰新材公告顺丰上半年归母净利润约 17.5 亿元，已完成全年承诺业绩的 78%，预计全年净利润约40 亿元，将大超预期。考虑到快递企业业绩超预期的情况，板块 PE 约在40-50 倍左右， 做为年均仍将保持 30%增速的高速增长行业， 快递板块依旧有上升空间。近期快递板块催化不断，板块效应将得到持续提振。 10 月24 日， 2016 年第 77 次并购重组委员会将审议艾迪西发行股份购买资产事宜，申通将大概率过会；中通快递于 10 月 17 日启动全球路演，预计 10 月底有望在美国纽交所敲钟上市；“双十一”即将来临，我们保守估计今年双十一当天天猫淘宝交易额突破 1200 亿元，同增 40%；双十一期间快递业务量大概率突破 10 亿件， 11 月快递业务量达到 40 亿件，同比增加 60%，将创造快递史上单月业务量最高的记录。 我们持续推荐艾迪西（申通）、新海股份（韵达）、圆通速递及鼎泰新材（顺丰）， 并推荐快递产业链相关的标的外运发展(19.620,-0.23,-1.16%)：大股东换成招商局，未来将强势整合物流业务。进军跨境电商物流，与网易、阿里巴巴合作将放量。持股 50%的中外运敦豪在中欧国际快递市场上占据垄断地位。

铁总换帅，铁路改革有望加速： 铁总在 2016 年一季度债务总额突破 4 万亿大关， 2015 年铁总全年净利润为 6.81 亿元，全年归还利息 779 亿元，财务压力巨大，铁路改革势在必行。 参考国外经验，铁路改革方向主要有政企分离、运营模式改革、投融资体制改革、运价改革、多元化改革及货运组织改革等方面。 10 月 9 日，中铁总在全路电话工作会议中公布，中铁总总经理由交通运输部副部长、国家铁路局局长陆东福接任，原总经理盛光祖退休。预计铁总换届后，铁路改革有望加速，铁路行业关注度将提升。重点推荐（ 1） 广深铁路(4.470,-0.02,-0.45%)： PB 仅约 1.1 倍，处于历史较低水平。高铁运营服务快速发展，有望受益客运提价、土地开发和铁路资产证券化。（ 2） 铁龙物流:顺应市场变化积极转型特种集装箱业务，提供全程物流服务，着眼于未来冷链物流业务，解决食品安全问题，表现出公司快速的市场反应能力及前瞻性战略眼光，长期看好公司发展。关注大秦铁路(6.890,-0.04,-0.58%)， PB 约 1.1 倍，股息率约为 7.3%。 持续关注估值合理，稳健增长的铁路公路机场：（ 1） 深圳机场(8.81,0.01,0.11%)：公司国际航空枢纽定位确定，预计年底国际航线将达 20 条，国际旅客突破 200 万人次。国内航线占比 95%，若内航内线提价则弹性最大。（ 2） 上海机场(27.390,-0.07,-0.25%)：受益出境游与民航景气周期向上，迪斯尼锦上添花，第四跑道启用后时刻放量， T1 航站楼改造启用将提升非航收入。（ 3） 粤高速：主业稳健，优质路产注入后，预计每年利润将增厚 2-3 亿元。引入复星集团，保利地产(9.220,-0.01,-0.11%)，广发证券(17.47,-0.16,-0.91%)作为战略投资者，加快多元化布局。

油价持平、汇率小幅贬值，航空业绩将同比改善： 三大航公布 9 月份运营数据，三大航整体 RPK 同比增速 11%，国内、国际 RPK 同比增长分别为7.6%及 20%；整体 ASK 同比增速 8.8%，国内、国际 ASK 同比增长分别为 4.8%及 19%。同比来看，国内供需增长较前几个月有明显回暖，国际供需增速在下降。 上周人民币兑美元大幅贬值 0.6%， 今年 6 月末以来人民币兑美元贬值 1.9%，相比较去年同期贬值 3.8%，航空公司汇兑损失同比将有很大改善。 WTI 原油期货结算价， 10 月 20 日为 50.43 美元/桶， 与上周持平。国内航油出厂价， 10 月份价格同比上升 0.4%，同时 1-10 月的均价仍同比下滑 22%，航空公司仍将受益于燃油成本节省。近期汇率仍有扰动，待油价与汇率企稳，航空股有望迎来估值修复。重点推荐（ 1）中国国航(7.530,0.01,0.13%)：拥有北京枢纽的绝对优势，国际航线竞争优势明显，深耕优质市场，公司网络收益严格管理，整体干线水平收益最高，是票价管理标杆公司。（ 2）春秋航空(45.080,-0.42,-0.92%)：有望成为亚太领先的低成本航空公司，航空+旅游模式带来充沛成长动力。随着飞机运力的到来，三季度业绩反而会超预期。

供应链将是未来企业核心竞争力，推荐深耕供应链优质企业： 我们认为未来供应链管理能力将成为企业的核心竞争力。从国内产业格局变迁来看，消费驱动时代即将来临，这将带来生产订单多次少量化、消费端向生产端信息传递扭曲及电子商务的高速发展，均需要更加高效的物流体系及精细的供应链管理模式来支撑。供应链管理将为企业带来信息归集及成本优势，将是未来企业核心竞争力。 重点推荐（ 1）华贸物流(10.670,-0.04,-0.37%)：多元化物流格局初现，积极外延扩张。收购祥德集团 65%股权，打通跨境电商进口备货保税模式的全球海运拼箱集运物流通道，致力于打造跨境综合物流业务。收购特种物流龙头中特物流，公司业绩增长确定。 (2）传化股份(20.48,0.48,2.40%)：公司化工+物流双主业齐发展，拟以 PE10 倍收购拓纳化学，预计年可增厚净利润 1亿元。打造智能公路物流网络运营系统，面向全国打造公路干线地网，构建物联网平台生态圈，实现供应链成本降低和效率提升。 公司拟更名“传化智联”， 明确战略方向，重点发展智能公路物流业务。 (3)怡亚通(13.02,0.17,1.32%)： 公司致力于构建一体化分销商业模式-深度 380 平台及打造线上 O2O 分销平台（宇商网），零售平台（星链），金融服务平台，互动营销服务平台及增值服务平台，从线下到线上全面打造流通行业供应链生态圈。公司商业模式独具颠覆性， 16 年业绩增长具有确定性。

投资建议

快递板块高增长将消化高估值，仍有上升空间。铁总换帅，铁路改革有望加速。 9 月国内航线供需回暖，汇率油价相比去年同期，仍将改善航空公司业绩。供应链管理将是未来企业核心竞争力，关注估值合理、稳定增长的铁路公路机场。 重点推荐圆通速递、鼎泰新材、 艾迪西、新海股份、广深铁路、 大秦铁路、铁龙物流、 粤高速、深圳机场。持续推荐外运发展、中国国航、传化股份、华贸物流、怡亚通、上海机场等。

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