货源偏紧促钼铁持续提价

天山花开

　10月31日钼铁价格继续上调，每吨涨价500元，近一周涨幅近6%，主流报价为每吨7.2万至7.3万元。

　　从供需情况来看，上游钼精矿现货紧张，大型矿山货源偏紧，高品位优质钼精矿成交逐步活跃，企业出货量增多。下游钼铁市场继续升温，工厂订单充裕，东北部分企业为保证钢厂供货，惜售心态明显。由于下游工厂积极采购钼精矿，导致多地矿山已无库存，部分矿山订单已排至11月。

　　另外，国际钼原料价格触底反弹也给国内钼矿价格带来支撑。在下游钢铁和贸易商备货需求提升以及供给侧改革的推动下，钼精矿、钼铁等产业盈利水平有望提升。

　　相关概念股：

　　金钼股份(8.070,0.03,0.37%)：钼价回升助力3Q业绩环比改善，产品升级布局核电新材料

　　金钼股份（601958）公布前三季度业绩：营业收入77亿元，同比增长1.5%；归属母公司净利润为亏损3，495万元，同比下降3，804万元，对应每股盈利-0.011元。前三季度扣非后归母净亏损5，343万元，同比增亏1，483万元。

　　三季度钼价回升至年内高位，公司3Q单季归属母公司净利润6，194万元，环比增利7，754万元，对应每股盈利0.019元。评论：1)1~3Q16价格同比下滑。国际市场氧化钼均价6.46美元/磅(3Q：7美元/磅)，同比-10.9%；中国钼精矿均价870元/吨度(3Q：940元/吨度)，同比-14.5%。2)3Q毛利率为3.8%，同比/环比增2ppt/

　　1.4ppt。3)1~3Q16资产减值损失同比减少8，868万元，主要是由于钼产品较期初价格回升。4)1~3Q16经营性现金流同比减少2.7亿元，主要是由于支付票据保证金、购买商品增加以及利润总额的减少。

　　产量收缩叠加需求回升，行业基本面改善。5月12日，公司在内的共9家钼矿骨干企业发布联合倡议书，决议在去年全国钼精矿减产9%的基础上，2016年继续减产10%。1~9月，我国钼产量同比下滑12.9%。而我国80%钼产品应用于钢铁行业，受四季度钢铁生产旺季拉动，钼需求出现环比改善。据安泰科统计，1~9月国内钼消费量约5.2万吨，同比增长10.6%。

　　携手中广核，布局核电新材料。9月7日，公司与中广核就新型核燃料包壳材料签署合作合同，旨在用钼合金替代传统锆合金包壳材料。若产品通过中广核验收，则中广核在同等条件下优先选择公司产品。认为布局核电材料，有望加速公司产品转型升级，进一步提升盈利能力。

　　估值与建议：目前，公司股价对应2.0x17eP/B。维持中性的评级和人民币8.50元的目标价，较目前股价有6.52%上行空间，对应2.1x17eP/B。钼价低迷使公司盈利承压，向前看，公司具有完整的产业链，行业领先的科研技术以及新项目将为盈利打开空间。

　　风险：钼价超预期下跌。

　　洛阳钼业(3.860,0.02,0.52%)：资产减值损失拖累3Q业绩，远期发展还看海外资产收购

　　3Q2016低于预期：洛阳钼业（603993）公布前三季度业绩：营业收入35亿元，同比增长10%；归属母公司净利润5.8亿元，同比下降9%，对应每股盈利0.03元。其中，第三季度实现收入12亿元，同比增长37%，归母净利润7160万元，折合每股收益0.004元，同比/环比下滑60%/81%，主要是由于将可供出售金融资产减值损失计入当期损益，扣费后净利润2.9亿元，折合每股收益0.02元，同比/环比增长43%/18%。

　　1)钼铜产量下滑，但钨持续增长。前三季度钼精矿、钨精：矿和铜金属产量分别为1.2万吨，7806吨和2.75万吨，同比-7%/+8%/-7%。

　　2)成本控制超预期。钼、钨和铜的现金成本分别为5.5万元/吨、1.2万元/吨和0.75美元/磅，较年初计划低3%/22%/3%。

　　3)金属价格涨跌互现。三季度钼精矿均价927元/吨度，环比+4%；钨精矿均价6.9万元/吨，环比-6%；铜金属3.7万元/吨，环比+3%。

　　4)资产减值损失环比增加2.2亿元，主要是根据会计准则要求，将原已计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动损失于三季度计入当期损益所致。

　　发展趋势：海外收购拓展业务领域，为长期增长提供新动力。公司计划以42.5亿美元收购英美资源位于巴西的铌磷业务，以及Tenke铜钴矿56%股权，进军钴、铌和磷领域，并进一步提升铜业务占比。目前巴西资产收购已经完成，而Tenke铜钴矿项目尚待外方股东优先受让权过期。公司已经获得刚果矿业部门的声明支持，认为交易成功的概率较高。

　　估值与建议：目前，公司股价对应3.5x2017eP/B。维持确信买入的评级和人民币6.00元的目标价，较目前股价有57.07%上行空间。对应5.6x2017eP/B。维持洛阳钼业h股确信买入和目标价2.5港币(2.0x2017eP/B)，较目前股价有45%上行空间。公司通过资产收购扩大业务版图，提升盈利能力，长期发展前景向好。

　　厦门钨业(26.740,0.42,1.60%)：三元材料成亮点，钨钼业务复苏

　　厦门钨业（600549）发布半年报，上半年实现营业收入34.99亿元，比上年同期减：少20.73%；实现归属于上市公司股东的合并净利润6842万元，比上年同期增长101.10%。

　　锂电池业务提升显著：报告期内，公司锂电材料实现营业收入8.2亿元，同比增长127.94%，实现毛利5875万元，同比增长74.40%。主要原因是新能源汽车快速发展，带动了三元材料需求，公司在三元材料领域布局领先，随着公司海沧分公司10000吨车用锂离子三元正极材料产业化项目的逐步推进，公司锂电池业务的重要性将更加显现。今年1-7月份，新能源汽车的销量约21万辆，而中汽协仍坚持全年新能源汽车销售70万辆的预期，故下半年新能源汽车对锂电池的需求将更为强劲，三元材料受益将更大。

　　传统钨钼业务开始复苏：注意到公司钨钼产品综合售价同比下滑了22%，但是随着上半年钨系列产品价格的回升，公司钨钼制品的价格环比上升了6%，而同期钨钼制品的单位成本仅环比上升4%，因此公司钨钼制品毛利率略有提升至24%。销量方面，环比下滑了4%，同比上升了13%。综合单位毛利达2.4万元/吨，环比提升13%。公司拥有全球最具规模的完整钨产业链，布局下游深加工硬质合金工具及钨钼丝业务，同时拥有三个钨矿生产企业，享微笑曲线两端的高毛利空间，随着行业的复苏，公司钨钼业务也将快速得到提升。

　　稀土业务扭转亏损状况，房地产业务静候下半年：公司拥有完整的稀土产业链，下属福建省长汀金龙稀土有限公司报告期内实现收入4.1亿元，同比增长28.64%，实现净利润4655.49万元，扭亏为盈。预计随稀土行业整合后的效力逐渐发酵，国家打黑和收储进一步推进，将会使稀土行业更加健康的发展，稀土业务将会为公司提供稳定的业绩支持。房地产业务由于上半年没有交房确认收入，业绩没有体现。

　　盈利预测与投资建议：作为全球最大的钨钼全产业链龙头，公司积极布局稀土和锂电池的新材料业务，随着稀土行业继续改善，以及新能源汽车产业爆发拉动锂电池需求，预测公司2016-2018年每股收益分别为0.14元、0.20元和0.25元。

　　盈利预测与投资评级：现有条件下，盈利预测主要基于1)公司钨钼产品能够随钨行业的健康发展，得到稳定增长；2)公司三元锂电池和稀土产品伴随新能源汽车的放量，能够得到快速增长；3)公司房地产业务未来能够保持销售和价格的稳定。

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