贝因美：行业供需改善迎来拐点，公司业绩弹性大幅提升

天山花开

二胎红利”+“婴儿潮步入生育期”，奶粉需求有望增加受益于二胎全面放开带来的新生儿增量，以及第三次婴儿潮出生的婴儿（85后）逐步进入生育期，2016年，我国生育已经开始加速。据国家卫计委估算，2016年我国出生人口将超过1750万，较2015年增长6%。考虑到新生婴幼儿对奶粉需求大约有6个月的滞后期，预计2017年婴幼儿奶粉需求将大幅增加。

注册制正式开始提交材料，近8成国产品牌将淘汰出局2016年11月16日，国家食药总局发布了婴幼儿奶粉注册制的配套方案，意味着企业开始可以提交申请材料，申请截止日为2018年1月1日。奶粉注册制从最初准备工作开始至今已1年半时间，期间许多企业已经加快了库存的清理，目前渠道端库存已经降至历史低位。认为，2017年出现大规模甩货的情况概率不大，行业竞争有望趋缓。

根据新政规定，1个企业最多拥有3个品牌9个配方产品，意味着我国2000多个品牌中80%左右的品牌将逐渐被清理出局（目前国内103家婴幼儿配方乳粉生产企业对应最多拥有309个品牌）。同时，新政将进口奶粉也纳入管理对象，未来来自海淘和进口奶粉的压力也有望减弱。综上所示，贝因美等国内婴幼儿奶粉龙头品牌有望率先受益。

2017年渠道将进入补库存阶段，公司改革效果有望逐渐显露认为，在注册制正式施行前，渠道出于对未来的不确定性，普遍都不愿意进太多货，导致目前渠道库存处于极低水平。预计，第一批通过注册的奶粉品牌名单最早将于2017年一季度出来，到时候渠道的担忧消除，补库存的需求将逐渐释放。公司从2015年下半年就开始积极抢占终端门店，将经销商转为代理商，代理商可以跨过分公司直接从母公司拿货，因此灵活性更强。同时，公司减轻代理商资金压力（提高应收账款），让其放心发展终端网点。目前，公司正在积极准备申请材料，认为，公司作为国产婴幼儿奶粉龙头品牌，很大概率能在第一批通过的名单中。届时，渠道进入补库存阶段，公司渠道改革效果有望逐渐显露，从而为业绩增长提供动力。

另外，公司今年电商渠道的表现也十分亮眼。今年双十一，公司全天销售额超过9000万，位居母婴奶粉行业第一。线上销售占比由去年的4%左右提升到9%左右，预计未来仍能维持较快增长。

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