江阴银行-002807-调研报告：打通融资渠道，守正出奇谋发展

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全国首批农商行，江阴地区银行业龙头
        近期我们赴江阴银行调研了解公司发展规划。公司扎根于民营经济最活跃的江阴地区，业务辐射至四川、贵州、海南、安徽等地，率先开拓异地市场。作为全国首批三家农商行之一，公司经营经验丰富，市占率在江阴市遥遥领先。纯民营的股东结构下，管理层具备市场化思维，在改革进程中先行先试，积极把握市场机遇。
        江阴市大型企业集中，上市募资突破授信约束
        江阴市民营经济发达，誉为“中国资本第一县”，上市企业总数达到42  家。
        江阴银行过去受制于资本金不足，难以为大型地方企业提供充分的金融服务。虽然公司探索差异化发展路线，集中精力服务中小企业，但优秀企业成长迅速，在短期内成长为大型企业后，公司无法及时满足新增融资需要。
        所以公司通过上市进行资本补充正是要搭上地方经济发展的快车，对接大型企业金融需求，让客群容量和市场规模再上一个台阶。
        江阴地区经济企稳，不良贷款加速处置
        江阴地区实体经济到2016  年经济已经进入了“L”型的平台期，预计未来经济再下探的可能性比较小，经济企稳迹象初现。江阴银行不良贷款率虽然略高（2016  年9  月末为2.42%），但江阴地区的不良贷款率只有0.5-0.6%，大部分不良贷款来自异地机构。公司两年前已经及时调整经营策略，收紧异地业务规模。不良贷款增速已经下行。近期董事会授权行长室实施优化信贷资产方案。今后将加快解决不良贷款问题，采取多种手段盘活银行资产。
        异地发展布局有道，投资类业务牛刀小试
        江阴银行存贷款在江阴市的市占率首屈一指。银行规模增加需要新市场的支撑。一方面公司通过提高资本规模，对接大中型企业资金需求，另一方面公司积极寻求异地市场的发展机会。公司率先在四川、海南、江苏句容、江苏兴化设立村镇银行，还在安徽、贵州，江苏泰州、盱眙、睢宁设立了异地支行。11  月30  日江苏常州分行获准开业，异地扩张再下一城。不局限于传统贷款，江阴银行也积极发展投资类业务。投资类资产占比从2013年末的20%提升至2016  年9  月末的39%。投资品种主要是国债、金融债、政府债以及少量资管、信托产品等，投资风格稳健。
        守正出奇，具备发展潜力，维持“增持”评级
        公司立足江阴，辐射苏锡常都市圈；守正出奇，积极开拓异地业务和投资业务；地方经济企稳将有助于公司减轻不良贷款压力。预测2016-2018  年归属于母公司股东净利润为7.72、8.03、8.77  亿元，对应EPS  0.44、0.45、0.50  元，每股净资产为5.05、5.42、5.83  元。维持“增持”评级。
        风险提示：经济下行，不良贷款恶化超预期。

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