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周生生-0116.HK-复苏势头良好,估值便宜;维持买入评级

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发表于 2017-2-8 09:20 | 显示全部楼层 |阅读模式

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公司复苏势头良好。根据我们的渠道调查,估计公司在中国的同店销售从3QFY16  的10-20%低至中段跌幅,大幅回升至4QFY16  的中单位数增幅。而香港澳门的同店销售增速也从下跌约34%回升至下跌约7%。利润率较高的镶嵌珠宝首饰同店销售在中国市场保持了10-20%水平的增长(3QFY16  为10-20%低段的增幅)。12  月是第四季度同店销售的最佳月份,其中中国市场录得10-20%低至中段增幅,而香港市则场录得低单位数增长。我们预期2017  年1  月香港同店销售将出现轻微的负增长,较2016  年12  月的低单位数增长略为恶化,主要原因是金价反弹导致黄金产品销售疲软,另一方面,1  月份的中国市场有望延续12  月份的增长势头(即10-20%低段增幅)。据新闻报道,春节假期首三天,公司在香港市场的收入同比增长3-4%,主要受销量增长带动。我们认为销量下降导致1HFY16  基数相当低,将支撑FY17  同店销售复苏。
        香港零售网络整合。公司的门店数目从FY15  的71  家减少到FY16  的64  家,继而,今年1  月下旬将其在香港尖沙咀的一家大型门店提前退租(该门店租赁合同本于2017  年11  月届满),原因是该门店录得亏损。该门店月租为328  万港元,关店意味着公司FY18  可节省租金3,610  万港元,相当于FY18  预测净利润的3%。我们预计公司将在2017  年继续优化其零售网络,关闭位于旅游区的门店,而在覆盖不足的住宅区增加门店。此外,公司部分大型门店将于2017  年租约到期,需要续约。我们假设FY17/18  租金费用将下降7%/8%。
        中国门店扩张高于我们的预期。我们估计公司FY16  门店数量增加39  家至382  家。净新开门店数量为四年来最高,亦高于我们先前估计的22  家。公司目标FY17  新开门店40-50家。
        估值有望修复,维持“买入”评级。我们将FY16/17  净利润预测分别作-2%/2%的调整,原因是鉴于4Q16  黄金价格下降,黄金产品毛利率假设下调,而这又被中国市场的门店数量增加所部分抵消。我们目前预测公司FY16  净利润下降32%(核心净利润下降12%),相当于公司在其盈利预警中所预测30-40%跌幅范围的高端;同时,我们预测FY17  净利润将增长16%,动力来自香港澳门/中国同店销售分别增长3%/6%,以及租金开支下降7%。公司目前股价对应12  倍FY17  预测市盈率,低于其13  倍的历史平均水平,亦低于六福(590  HK,持有)/周大福(1929  HK,减持)的14  倍/23  倍FY18  预测市盈率。由于其低估值不合理,公司仍是我们在珠宝行业的首推个股。我们将目标价从19.30  港币上调至19.70  港币,仍基于15  倍FY17  预测市盈率(相当于历史平均+1sd)。

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发表于 2017-2-8 09:59 | 显示全部楼层
谢谢楼主分享
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