齐翔腾达-002408-丁二烯价格飙涨，业绩有望大幅提升

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  核心观点
        丁二烯价格涨幅巨大：丁二烯16  年以来价格上涨达到370%，由于原料端的油和气价变化明显较小，盈利也大幅提升，成为近期最受市场关注的化工品之一。公司采用氧化脱氢法生产丁二烯，虽然成本比油头高，但在目前价格下也能获得较好盈利。虽然前期公司15  万吨产能只有5  万吨生产，但在盈利如此丰厚的情况下，我们认为公司有可能提升开工率。
        盈利能力大幅提升：近期公司的主要产品甲乙酮、顺酐、丁二烯、MTBE、丙烯和原料液化气价格各有变化，我们根据产品价差的环比变化测算了公司盈利的变化情况。按照目前的价格测算，丁二烯和顺酐价差环比16Q4  扩大，甲乙酮、MTBE  和丙烯略有缩小。但整体来说，目前的盈利能力要高于16Q4的平均情况。根据公司年报预告，16  年业绩为4.4-5.3  亿元，则16Q4  单季度的业绩中枢为2.5  亿元，下限为2  亿元。我们认为，如果产品原料价差能够维持目前水平，则公司17  年业绩有望同比大幅提升。我们测算目前公司丁二烯单吨净利润能达到近7000  元，如果剩余10  万吨产能也开车，有望贡献利润增量近7  亿元。
        上调业绩预测：我们认为丁二烯受益产能收缩，顺酐受益竞争路线成本提升，目前价格和盈利有望维持，MTBE  和异辛烷作为汽油添加剂，价格有望随油价上涨而走强，甲乙酮、丙烯等相对稳定，原料C4  天气转暖后有望下跌。另外，参考下半年费用情况，下调了销售费用预测。综合来说，我们预测公司17  年业绩在10  亿元以上，同比增长100%以上。
        财务预测与投资建议
        基于对原料和产品价格的判断，  我们预测公司16-18  年EPS  为0.28/0.58/0.59  元（原预测0.28/0.42/0.43  元）。按照可比公司17  年21  倍市盈率，上调目标价到12.18  元（原目标价10.55），给予买入评级。
        风险提示
        经济形势恶化；油价大幅波动。

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王麒麟

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