收购补全存储器版图，NOR涨价提升业绩弹性

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研报日期：2017-03-13

　　兆易创新(603986)

　　事件：

　　公司发布收购预案（修订稿） ：拟发行股份及支付现金的方式收购北京矽成100%股权。其中发行股份支付对价为 47.5 亿元，现金支付对价为 17.5 亿元。同时，公司拟募集配套资金 20.3 亿元。 公司股票将于 3 月 13 日复牌。

　　点评：

　　北京矽成是全球领先的 SRAM 和 DRAM 芯片设计厂商。 矽成的主营业务为集成电路存储器及相关器件的设计、制造和销售，存储芯片业务是公司最核心业务，占收入的比重超过 95%，主要收入来自 DRAM、 SRAM 存储芯片，其产品主要面向专用领域市场，广泛应用于工业、汽车、通信设备、医疗和消费电子等领域。 公司在 SRAM 和 DRAM 领域分别位居全球第二和第八位。

　　收购矽成将助公司补全存储器版图，打造全球影响力的存储器业务。 兆易是国内存储器芯片设计龙头，其主要业务是 NOR Flash、 NAND Flash 和 MCU芯片。矽成在 SRAM 和 DRAM 领域具有全球竞争力，在汽车、工业等领域拥有一批优质客户，包括汽车领域的 Delphi、Valeo、TRW，工业领域的 Siemens、Schneider、 Honeywell、 GE、 ABB 和三菱等。收购矽成之后，公司将增加SRAM 和 DRAM 业务，补全存储器版图，将进一步提升公司在全球的竞争力。

　　收购矽成有助于提升公司的盈利水平。 矽成方面承诺 2017-2019 年的扣非净利润分别为 2.99/4.42/5.72 亿元，收购价格相对于 2017 年的业绩承诺 PE 为21.7 倍，远低于 A 股同类公司的估值。 若矽成可完成业绩承诺， 2017-2019年合并备考利润将相当可观，大幅提升公司的盈利水平。

　　供需紧张， NOR Flash 存储器价格上涨提升公司业绩弹性。 由于产能紧张及AMOLED 等需求旺盛， NOR Flash 今年上半年有望涨价 30%，美光、华邦电、旺宏等股价大幅上涨。 NOR Flash 涨价的主要原因： 1）新增晶圆产能有限，Cypress 关闭生产线，以及美光退出 NOR Flash 业务加剧产能紧张，晶圆代工价格上涨； 2） AMOLED 面板、物联网等爆发带动 NOR Flash 需求大幅增长； 3）市场集中度提升； 4） DRAM 和 NAND Flash 涨价的带动效应。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。 考虑公司的业绩增长和矽成的业绩承诺，以及股本增加的因素，预计 2017-2019 年公司的备考业绩分别为 5.89/8.19/10.62亿元，当前股价 17/18/19 年对应的 PE 分别为约 43/31/24 倍。 维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价 210 元。

　　风险提示： 行业景气度下滑，重组进展不及预期等。[招商证券股份有限公司]