小议锂电股杉杉股份

wuxg9998

钴酸锂涨价炒作发酵，锂电行情重构。

东升123

最早研究这家锂电公司是2011年，最近几年炒作锂电的时候很少看，主要因为业务四平八稳，门类庞杂，毫不，最近又突然感兴趣了，拿来聊聊。

一.导火线

3月8日有一则消息，碳酸钴报价19万/吨，较前日上涨22.58%，较上月上涨61.7%； 钴酸锂报价41万/吨，较前日上涨12.33%，较上月上涨65.66%。之所以说这则消息是引发关注导火线，是因为钴酸锂是锂电池三四种常见正极材料之一，而杉杉股份、当升科技、中信国安则是主要的钴酸锂正极材料供应商。杉杉股份正极材料3万多吨，行业前列，其中有一多半是钴酸锂，一少半是三元材料，正极材料产能17年末将达到5万吨，公司40%的净利润来自于正极材料。

二.杉杉股份

1.业务介绍

现有业务分为三大块：服装+锂电+投资。杉杉服装大家可能很熟悉了，这一块公司正在计划分拆到香港上市，留下来的新能源锂电业务将会是公司主要业务，这是公司2010年就开始广泛布局的，投资业务一直做的很广，包括宁波银行、华创证券、稠州商业银行部分股权，杉杉创投、参股新三板也做的风生水起。


考虑到剥离和转型情况，如果分析杉杉，主要就是分析其锂电业务了，公司16年半年报锂电收入18.5亿，贡献了1.37亿净利润（正极材料收入11亿，净利润8500万，负极材料收入5.6亿，净利润4110万，电解液1.86亿，净利润1170万，净利率都在7.5%左右），同比增长2倍，锂电利润占总利润的65%。

和其他锂电公司不太一样，杉杉股份采取的是产业链一体化，新能源汽车和锂电业务包括了正极材料、负极材料、电解液、新能源汽车（动力总成、研发、运营）。

从上面的业务介绍也可以看出，杉杉属于什么都有，四平八稳的锂电概念票，某一方面的炒作，无论是正极材料还是电解液，他都不是弹性很大的公司，也不容易被市场关注，这也造成过往锂电行情总是不大受待见，涨幅远远落后于其他个股。但我相信every dog has it's day。。。

2.正极材料

现有产能3.3万吨，其中1.9万吨钴酸锂，三元材料1.4万吨，另外宁夏在建的还有5000吨三元和5000吨三元前驱体，宁乡二期1万吨，三期规划总共3.5万吨，客户比亚迪、三星 SDI、天津力神、 ATL、国轩高科都有，622/811技术储备具备，523为主。

钴当然是今年一季度引领风骚的小金属，15年到16年上半年价格一直在寻底，去年7月低点20万/吨，当下已经涨至37.5万/吨左右，接近一倍。而钴酸锂去年7月价格也为20万/吨左右，上周报价41万/吨，涨幅超过一倍，一吨钴酸锂大约需要0.6吨左右的金属钴，有券商做过测算，钴酸锂的价格涨幅，已经消化了上游钴价上涨带来的成本压力，毛利率还有所提高，从相关公司历史经验来看盈利能力也是与钴价正相关。

【 天风证券的测算是价格上涨带来三元材料和钴酸锂吨毛利分别上涨2.38万和0.87万。】

2015年度，公司锂电池正极业务，负极业务和电解液业务分别实现销售量1.91万吨，1.58万吨和5695吨，2016年正极材料销售预估超过2万吨，市占率20%，粗略估算今年正极材料产量3万吨左右（宁夏1万吨去年末开始试车，宁乡二期1万吨今年上半年试车），增长30%-40%，再加上消费和3C产品结构改进，吨毛利综合提高1.5万，扣去各方面费用，正极材料2017年可增加利润1个亿，至于远景的就很宏大了，暂不假设。

3.负极材料及其他

年产3.5万吨锂离子动力电池负极材料16年底投产，电解液产能1.1万吨，东莞杉杉技改后产能扩大到1.5万吨，不过负极材料和电解液会相对平稳，没有正极材料涨价这么有弹性。16年上半年正极材料收入11亿，净利润8500万，负极材料收入5.6亿，净利润4110万，电解液1.86亿，净利润1170万，净利率都在7.5%左右，各块业务比例大家能看出来。

新能源汽车主要还在业务拓展阶段，16年上半年亏损4000万，大的战略是向下游拓展动力及储能电池系统集成、电机、电控、整车、整车运营和充电桩运营，布局新能源汽车全产业链。 公司已在 33 个城市布局充电桩约 5000 个，并运营 1000-2000 台新能源车。

创投，以杉杉创投为平台开展 PE 基金业务，这些大家自己去看。

另外，截至 2016 年三季度在手现金25.73 亿，未来蓝图的重要支撑。

4.估值观点

宁波银行1.56亿股*18=28亿，稠州银行账面约10亿，加上一些杂七杂八的股权可以算40亿，当前市值165亿，减去40亿，公司当前业务估值125亿。

2016年全年利润4亿，其中锂电2.7亿，服装暂时不考虑剥离按净利润2个亿平稳增长算，2017年锂电3.5-4亿+服装2亿+其他≈6亿，125亿部分对应PE20倍出头，估值很便宜，考虑到2017-2018年的三元、钴酸锂大势，和新能源汽车成长空间，150亿就很具安全边际了，中长线很有投资价值，今年合理估值180+40=220亿，股价19.6元。这只是我的估算，能不能到有钱的爷们说了算。

公司实际控制人、杉杉控股董事局主席郑永刚在宁波举办的“2016全球化企业发展中国论坛”上表示，杉杉股份要在2018年达到500亿的市值，目前看2018年500亿有点难，不过250亿很有希望，加油吧。

近期股价主要刺激点：钴酸锂涨价炒作发酵，锂电行情重构。最近股价盘中有一股力量压盘，何方神圣？

5.风险提示

上游原材料价格波动风险；

贪多务得，业务不专一风险；

竞争激烈，下游需求低于预期。

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海风哥哥

谢谢楼主分享

cubiclo01

锂电池，应用范围大。