复星医药-600196-“创新药+医疗服务+健康保险”成就复星大健康最大愿景

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复星国际通过“保险+投资”双轮驱动的投资模式，围绕富足、健康、快乐三大板块全球战略布局。其中，健康板块的发展，主要集中于上市公司复星医药。
        复星医药已经成为复星集团旗下的大型综合型医药集团，业务涵盖医药工业、医学诊断与器械、医疗服务等健康全产业链。我们认为，随着国内健康险的快速发展以及复星集团保险业务的快速增长，未来，复星集团健康板块（复星医药）和保险业务的协同性将逐渐体现，有利于复星医药的长期发展。
        2016  年8  月，中国保险监督管理委员会出具《关于筹建复星联合健康保险股份有限公司的批复》（保监许可【2016】741  号），批准设立复星联合健康保险。
        作为专业的健康保险公司，复星联合健康保险将全力以赴服务中国消费者的健康生活。立足消费者需求，其将创新各类医疗保险、疾病保险、失能收入损失保险、护理保险、意外保险业务。这是复星集团通过投资、设立等方式，斩获7  家保险公司。
        我国健康险快速发展。健康险业务原保险保费2016  年1-11  月收入3842  亿元（+73.08%），2013-2015  CAGR  高达46.48%；健康险业务2016  年1-11  月赔款和给付871  亿元（+32.54%），2013-2015  CAGR  36.23%。我们预计我国健康险仍将保持快速增长。
        复星国际保险业务高速发展，健康险产品有望进一步丰富。复星国际保险业务2015  年收入达到147  亿元，2013-2015  复合增长率高达627.66%；复星国际保险业务2015  年资产达到1806  亿元，2013-2015  复合增长率高达475.75%。
        目前，永安保险已经和和睦家、禅城医院联合推出特色健康险产品。我们预计，未来公司健康险产品和规模都将进一步增长。
        “创新药+医疗服务+健康保险”成就复星大健康的最大愿景。复星医药丰富的医药、医疗和健康资源，能够为复星健康保险产品和服务的开发提供助力，与此同时，健康险平台也将大力融通推进大健康资源良性循环。公司通过畅通连接大健康的各类有效资源，提供优质的全生命周期保险产品，打造贴心的全流程服务体系。复星健康保险提供包括国内知名专家手术安排服务、住院安排服务、全球专家第二诊疗意见、海外诊疗等各类优质健康医疗资源，将成为复星全球幸福生态系统和大健康服务闭环的重要组成。
        盈利预测：我们预计公司2016-2018  收入分别为148  亿、186  亿和221  亿，同比分别增长17.52%、25.26%和18.89%；归母净利润分别为28.73  亿、34.25  亿和39.83  亿，同比分别增长16.78%、19.20%和16.30%；扣非净利润分别为20.73  亿、26.25  亿和31.83  亿，同比分别增长25.17%、26.63%和21.26%。
        估值与投资建议：公司研发投入逐步进入收获期，我们认为这将是公司估值提升的新起点。作为一家集多种医药行业最优质资源于一身的企业，公司估值便宜、分部价值和协同价值均被市场低估。综合分部估值和整体估值，我们给予公司2017  年市值810-815  亿，对应股价33.55-33.76  元，维持“买入”评级。
        风险提示事件：外延并购不达预期；新药研发失败的风险。

maozedong

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ybsd147369

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