对此安信研究从策略 建材部分 孙明新：

万宝龙

　建材部分 孙明新：

　　对于雄安新区的话，水泥行业的直接受益是冀东水泥和金隅股份，简单、粗暴、直白。关于这两家公司的投资价值市场上也已经翻来覆去的说了很多了，我在这里不多做赘述。但是政策出来以后，我相信大家会关心两个问题。

　　第一个问题，这两家公司在雄安新区有没有地？尤其是金隅，因为它本身就具备了房屋开发和工业地转化的资质，第二个问题，目前的京津冀地区的水泥供需状况到底是怎样的？ 我们先来看第一个问题，两家公司在雄安新区有没有地？答案是没有，如果说要有什么相关性的话，就是说金隅和冀东在保定都有水泥生产线，也就是说它们在保定都有地，这些生产线它们是主要分布在易县、唐县、曲阳县等等这些地方，有一些地方离雄安新区的距离还可以。那么我们关心的是在未来的话，这些地方的生产线会不会牵扯到搬迁或者开发，真的开发的话会不会交给金隅来做，我只能说在遥远的将来，一切皆有可能，且行且珍惜，市场上不妨在这个时候给它们一些想象空间。

　　接下来我们转到第二个问题，因为新区的建设牵扯到要用水泥，将来会带来一些水泥需求的边际提升，但是只有在供需的平衡点附近，这个边际效应才会非常显著。那么目前来看的话，京津冀地区水泥的供需状况到底是什么情况？答案是非常好，这个非常好主要来自于四个方面。第一，去产能；第二，去产量；第三，集中度提升；第四，需求转好。我们认为之前京津冀地区的水泥供需之所以那么烂，水泥价格全国最低，主要源自于两个方面。第一个方面是2009年之后出现了大量新增的水泥生产线，供应大量增加，而与此同时需求没有提升，反而小幅下行；第二个方面是水泥企业的集中度分散。这种京津冀地区水泥供需很差的状况是从2016年开始改变的，我们认为2017年会更加乐观。2016年上半年我们看金隅和冀东重组，水泥价格开始一直往右上方向走，基本没出现掉头向下的情况，从四月份的不到250元/吨，一直提价到12月份的407元/吨。原因我们认为一方面是水泥的集中度提升，另外一方面是需求提升。

　　我们这里先简单聊一下集中度提升的事情，再转回去分析水泥供需。因为大家都会说，金隅、冀东之前的产能已经将近占到了京津冀地区产能的60%，所以说表面上看集中度已经很高了，但是我们认为这个高只是一个假象的集中度的高。一方面是在没有重组之前，两家企业之间的关系是非常微妙的。虽然说大家都亏钱，联合提价肯定会有好处，但是两家企业沟通起来又不是那么顺畅，而其他的小企业是非常非常分散的，它们为了生存的话只能拼命压低价格，在这种情况下，就有点类似于囚徒困境，协同基本上是没有办法往下推进下去的。但是重组之后，两家企业的利益统一了，又加上需求好转这样一个关键性的因素，这个时候的提价就比较顺畅了，所以我们认为在这个时候才是真正的集中度高。

　　然后我们再绕回来分析水泥的供需，我们从2016年的四季度往未来看2017年，从2016年的四季度开始，似乎京津冀地区不让生产的理由特别多。冬季错峰生产，环保限产再加上开会，这种情况是利好大企业的。并且我们通过限制产量变相的去了产能，这样使得供需状况出现了明显的好转。主要看三方面，库存，发货量，价格。截止到3月31号最新的一个数据，京津冀地区的水泥库存非常非常低，不到50%，基本上是处于历史上的最低水平。随着施工限制的取消，我们再来看一下发货量情况，目前企业的发货量已经恢复到了九成左右，有的企业甚至是销量大于产量的。再来看价格，京津冀地区水泥价格从2017年初开始已经经历了不同程度的提价，然后昨天刚刚发出的文件，从4月2号开始唐山冀东价格上调50元每吨，我们预计未来的价格还是有一定的向上的弹性的。

　　最后我们提醒各位投资者关注的是中化岩土这个公司，公司是国内强夯地地处里的一个龙头公司，它在去年收购了上海力行工程、北京场道市政之后，与其他的两家子公司在地下管廊的产业链上可以实现深度的协同，能够实现地下工程设计总承包和施工一体化，PPP。目前公司已经切入到了保定某些地区的地下管廊市场，我们认为以此为切入点的话，将显著受益于雄安新区的建设。最后我们简单的总结一下整个建材行业的观点，就是前景很乐观，推荐金隅股份、冀东水泥和中化岩土。

easonbear

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pzjwill

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lalaxiong

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binqing1

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老神仙

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