杰瑞股份-002353-业绩经历低点，经营环境改善

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核心观点：
        杰瑞股份2016  年实现营业收入2,834  百万元，同比增长0.3%；归属于母公司股东的净利润为121  百万元，同比减少16.7%，EPS  为  0.13  元；其中，4季度单季度营业收入为975  百万元，归属于母公司股东的净利润为16  百万元。公司同时公告，预计2017  年1-3  月的净利润为6  至35  百万元，同比减少40%至90%，主要原因是收入结构发生较大变化，综合毛利率大幅下降，导致收入规模变化不大的情况下，净利润大幅下降。
        业务结构决定利润：2016  年公司在营业收入基本持平的情况下，净利润有所下滑，特别是3-4  季度的单季度的净利润较低，这主要是因为利润率较高的油田专用设备制造的收入下降幅度较大，2016  年H2  的收入仅有2014  年H2  的1/7  规模。我们认为，从2016  年和2017  年1  季度的情况来看，由油气行业的整体资本支出情况决定的钻采设备的需求形势，仍然是近期影响公司的核心利润的关键因素。
        海外市场拓展：2016  年，公司累计获取新订单26.6  亿元，期末存量订单为16.1  亿元（不包含2016  年3  季度签订的加纳项目EPC  合同的框架协议）。公司继续加大海外市场开拓力度，这也将是转型发展、走出底部的关键。
        盈利预测和投资建议：根据分项业务的经营情况（暂未包括大型EPC  合同的影响），我们预测公司2017-2019  年分别实现营业收入3,411、4,676  和6,399  百万元，EPS  分别为0.182、0.410  和0.677  元。基于公司在低油价下致力于国际化战略和转型发展，未来利润率具有向上弹性，我们维持公司“买入”的投资评级。
        风险提示：国际油价持续低迷的风险；海外市场开拓具有不确定性；重大EPC  合同的进展具有不确定性。

王麒麟

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