邓海清：进出口超出市场预期 长期看好中国股市健康牛

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　　中国3月贸易帐(按人民币计)1643亿，预期758亿，前值-604亿；中国3月进口同比(按人民币计)26.3%，预期15.0%，前值44.7%；中国3月出口同比(按人民币计)22.3%，预期8.0%，前值4.2%。

　　1、本次进出口数据的主要特点是：进出口数据均大幅超预期，且贸易顺差为1643亿元，进出口贸易重回顺差。我们认为，贸易顺差的高位主要是春节因素的消退，进口同比超预期则是国内经济走好、以及价格因素，出口是美欧日等发达国家经济复苏。

　　2、3月进出口贸易顺差达1643亿人民币，进出口贸易重新回归顺差，可能的原因在于春节因素已经消退，以及美日欧等发达国家经济复苏带来的出口大幅走好。我们在2月贸易数据点评中指出，历史数据上春节之后的首月，几乎必然出现贸易顺差大幅减少甚至为负的情况，主要是因为企业在春节前为减少库存成本提前安排出口，导致春节前的出口激增；而在春节后以避免节前进货带来的库存成本才进口生产，导致春节后的进口激增，从而进口和出口形成了巨大的剪刀差。因此，随着春节因素的消退，进出口贸易差额数据回归正常水平，再叠加出口的大幅走好，从而使得3月进出口贸易重新顺差达1643亿元人民币。

　　3、出口同比增长22.3%，为近两年以来出口同比的高位，主要原因在于美日欧等发达国家经济复苏带来了外需的大幅改善，但也与人民币汇率处于较低水平有一定的关系。观察2017年以来的美、日、欧的制造业PMI数据，不难发现制造业PMI均处于历史较高水平，比如3月美国PMI57.2、日本PMI 52.4、欧盟PMI 56.2，美日欧等发达国家的经济复苏明显，带动了外需的大幅改善。

　　另外，2016年以来的人民币大幅贬值，同样有助于出口的大幅走好。由于2016年以来人民币实际汇率指数(CFETS人民币汇率指数)从100.94大幅下行至93.22，跌幅近9%，人民币汇率的贬值对中国出口带来了一定的正向作用，进一步加大了出口的大幅走好。

　　4、进口同比大幅走好至26.3%，并非是由于基数原因，关键在于工业企业动力充足、实体经济回暖明显，以及大宗商品价格处于历史高位导致，“新周期归来”仍在继续。首先，我们发现2016年3月出口金额为8555.11亿元人民币，较2016年2月6122.56亿元大幅走高，低基数效应已经被“抹平”，2017年3月同比的高增长，直接用基数效应来解释是不具说服力的，更多还是在于经济的回暖+商品价格高位。

　　2016年下半年以来，国内工业生产良好、经济企稳不断被验证，经济的不断走好带动进口的改善。数据上看，无论是中国PMI数据、工业增加值、工业企业利润等数据都大幅走好，3月PMI数据更是达到51.8，为2012年5月、近5年以来的最高值，反映中国企稳走好，带动了进口的大幅走好。此外，大宗商品价格、PPI数据处于高位也在价格上利于进口金额的大幅走高。

　　5、对于股市，我们维持股市“健康牛”的观点。中国经济处于L型下半场的趋势没有改变，进出口贸易回升幅度超出市场预期，我们仍然长期看好中国股市健康牛。2016年的逻辑有两个，一是价格回升的逻辑(产能过剩行业)，另一个是需求回暖的逻辑(高端供给)，2017年前者可能减弱，而后者仍将继续。仍然长期看好中国股市健康牛，但结构分化可能会加大，推荐受益于中国经济结构转型的各板块。

　　6、对于债券市场，短期维持震荡市判断，长期关注二季度债券配置时间窗口。2016年8月以来的货币市场利率中枢抬升可能在2017年2季度结束，如果这一利率中枢在3%附近(7天回购利率)，则目前的债券收益率仍然有较高的配置价值。如果央行认可的利率中枢超过3%，同时同业存单监管政策超预期落地，则债市可能仍将经历调整，但之后的配置价值将更为凸显，二季度仍然为配置时间窗口，需要密切关注资金面趋势和央行态度的变化。

　　7、贸易顺差如期转正，验证2月贸易逆差是春节因素所致的观点，继续强调2017年人民币汇率大概率逆袭，2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束。基本面因素主要包括：1、经济增长，中国经济企稳回升、中美经济方向不再背离，过去两年中国经济向下，美国经济向上；2、货币政策，中国央行由“略偏宽松”到“中性”、中美货币政策方向不再背离，过去两年中国宽松，美国紧缩；3、汇率政策，特朗普并不希望美元过度强势，而过去两年美元持续大幅升值；4、资产价格泡沫，中国房地产调控、资产价格泡沫有可能得到控制。