黑金属暴跌的"隐喻"是什么？

YUEHAI

黑金属暴跌的"隐喻"
　　继铁矿石封死跌停后，临近尾盘，热轧卷板紧随橡胶、甲醇期货跌停，螺纹钢逼近跌停，焦炭、焦煤跌逾6%，“黑色系”期货一片惨状。另一方面，各种发行利率高于7%的城投债也多有搁置，SHIBOR连创新高，货币基金领头羊余额宝年利率大有突破4%之势。5月4日，黑色金属暴跌已昭示了资金市场的紧张，它用一种惨烈的姿势隐喻了各类资产价格的暴跌可能。
　　5月4日，大宗商品市场一片惨绿，黑色系及化工品哀鸿遍野，铁矿石、橡胶、热卷、螺纹、甲醇五个品种触跌停。截止下午收盘，铁矿石、橡胶、热卷、甲醇封死在跌停板上，螺纹跌6.15%，焦炭跌6.01%，焦煤跌5.75%，沪镍跌4.38%，沪锌、硅铁、PP、沪银、动力煤、PTA、沪铅跌幅超2%。期货玩家想必是爆仓一片。
　　基本原理大概是因为铁矿石港存高企供大于求是常态，一度导致“黑色系期货”狂跌不止。再加上节前集中补库之后，下游对高价位采购热情下降，担忧高利润促使钢厂继续放量生产，需求减少，价格下跌也属正常。可背后的逻辑却没这么简单，钢材出口下滑、铁矿石库存创新高、房地产市场出现新一轮严厉的调控利空题材频现。黑色商品价格确实受到资金推动有些“虚高”。
　　“黑色系”期货上涨的拐点
　　从资产配置上来看，国内钢铁板块与金融资产中长期仍由国内因素主导。本轮的黑色金属上涨，很有可能是针对长达5年的点半下跌市场的技术修复，但这并不能完全摆脱国家宏观政策和基本面的支撑。整个期货市场，可以说是从15年底就开启上涨模式，而钢铁去产能这个炒作题材无疑进一步助推了黑色商品价格的上扬。黑色产业链行业利润渐渐修复，下游房地产投资的先扬后抑和钢材出口的回暖，使得长期处于库存低位的螺纹钢和双焦表现强劲。
　　但事实上，黑色商品价格确实受到资金推高有些“过分虚高”，去年“供给侧改革”对于钢铁等助推力今年也慢慢减弱。1-3月份，全国生铁累计增量为693万吨，而同期进口铁矿石增量为2950万吨，远超生铁增产需求，铁矿石市场仍是供大于求局面。
　　虽然投资增速趋稳，对后期钢材市场有提振作用，但是今年接连不断的房地产调控，46个城市出台限购、限贷政策，18个城市更是出台限售措施，新房销售趋缓，投资意愿减弱，必将导致钢材需求减少。宽松的资金环境也会因为去杠杆的进程加速，而宽松不再。近来不断高涨的城投债利率纷纷中断发行，不断升高的货币基金年利率，似乎都在挑战者去杠杆的这根弦。
　　高达7.8%的企业债利率
　　2017年以来，伴随着债市二级市场的调整，信用债一级市场也受到了影响。从2016年底开始，信用债一直保持上行趋势，城投债与信用债趋势保持一致，至今已累计上涨100-200个BP。似乎债市大熊已经来了?监管趋严，去杠杆增强，资金面持续紧张，一级市场不少债券发行难度加大、发行利率高企，其中新发城投债表现尤为抢眼。
　　4月27日，一家名叫贵州贵龙的实业公司发行的一笔5年期AA级的企业债利率竟然高达7.8%。募集资金用于搞物流园的建设。放在去年，这根本想都不敢想。而今年，7%以上的利率已不算个案。这些还算幸运，有的根本发不出去。
　　利率上行却依然发行而不取消发债的原因，大多是发行人希望成功融资而愿意承担更高的成本。国信证券(002736,)资管部业务总监陈天宇也指出：“最近资金成本水涨船高，所以企业发债成本都在上行。”公募基金因此也撑不住了!
　　公募基金一不留神在这个“五一小长假”开创了历史：新发基金因为募集合同“未生效”，把到账的钱全部退回给投资者!2017年4月29日，嘉合基金发布公告：“嘉合睿金定期开放灵活配置混合型证券投资基金”因未能达到基金合同生效条件，基金合同暂不生效。

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利率上行却依然发行而不取消发债的原因，大多是发行人希望成功融资而愿意承担更高的成本。国信证券(002736,)资管部业务总监陈天宇也指出：“最近资金成本水涨船高，所以企业发债成本都在上行。”公募基金因此也撑不住了!

沙里淘金1

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王麒麟

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