专栏解释：央行缩表的确并非一定说明货币政策的从紧，但是这次可以说明。

万宝龙

专栏解释：央行缩表的确并非一定说明货币政策的从紧，但是这次可以说明。

　　1）多年来，央行的资产负债表的扩张和收缩的确是和外汇占款情况是息息相关的，资产负债表的规模和流动性的规模并没有直接关联，相反，二者经常出现背离。其原因在于央行多年来对冲外汇占款的方式并非主动缩表（注销货币），而是上调准备金率（把货币冻结起来）；相应地，当2014年后外汇占款转为常态流出时，央行通过积极下调存准率的形式把过去封存的货币解冻（这个操作只发生于资产负债表的负债端，对总规模没有影响），于是出现了央行缩表和流动性充裕并存的现象。

　　2）2016年以来，央行的资产负债表的扩张路径出现了明显变化。因为稳汇率的压力，央行很难从降存准的方式来对冲外汇占款（央行缩表+流动性稳定的情况难以维继），于是只得通过主动性扩表的方式（MLF和逆回购投放）来稳定流动性，因此，在外汇占款下降的情况下，央行表内的“对其他存款性公司债权”一项从2.6万亿暴增至8.5万亿，在新的投放方式下，资产负债表规模出现了明显扩张。

　　3）观测政策意图的方式除了看资产负债表的收缩外，还要看导致资产负债表收缩的主因是什么。今年以来，“对其他存款性公司债权”的收缩（从8.5万亿降至8万亿）是带动资产负债表收缩的主因（主要是逆回购的净回笼），央行是在明显修复去年短端货币大量发行带来的流动性隐患，货币政策已经在边际从紧。

　　4）相对于央行的资产负债表，“货币发行”一项更能体现央行政策操作的结果，从该项来看，其增速从去年末的7.2%附近落至当前的5.5%，显示出这次的缩表的确伴随着基础流动性的收紧。

　　5）财政存款的上缴和投放往往是过去发行的货币在央行体系内外的短期吞吐，其仅仅影响资产负债表负债端的“货币发行”及“政府存款”两项，不会引致资产负债表规模的变化。

　　8、温和去杠杆环境下用时间换空间。债券市场的风险仍然没有出清，中长久期品种仍需规避，缩短久期是一个相对安全的策略。股票市场震荡市，结构性机会在龙头和改革。

maozedong

谢谢楼主分享