全球经济未来一到两年不会出现重大经济风险，但长期经济前景堪忧

万宝龙

　　管理资产规模高达1500亿美元的全球最大对冲基金：桥水基金（Bridgewater）创始人达里奥（Ray Dalio）周五在推特和领英（LinkedIn）发文称，全球经济正处于或接近最佳状态，未来一到两年不会出现重大经济风险，但长期经济前景堪忧。

　　对长期看衰的主要理由是：低利率环境令全球主要央行的货币政策有限；低利率环境会推升长期高债务风险；而养老基金、社保、医保补助等非债务类支出过高，会为长期财政带来压力；社会和政治冲突风险位于几十年来的高点，一旦崩溃将伴随经济下行制造更可怕的杀伤力。

　　达里奥仍采用了自己多年前在《宏观经济框架》（How the Economic Machine Works）一文中的分析思路，即经济由短期债务周期（5至10年，也称为正常商业周期）、长期债务周期和生产力这三架马车驱动。决定方向和进度的驾驶杆是货币政策和财政政策，也因此决定了各类资产的风险溢价表现。

　　短期展望：资产定价和债务水平都适中

　　他认为，全球主体经济现在正处于短期债务周期的中段，经济增长率基本等于平均值。这种“不温不火”、较为正好适宜的状态令波动率维持低位，是周期中的正常现象，不必过分恐慌。

　　在不考虑突发性地缘政治冲突风险的情况下，未来一两年间全球不会出现债务危机，经济也将发展得不错，央行货币政策也不会干扰市场。当然，美联储加息会略微打压美国经济增速，但问题不大。

　　长期展望：社会和政治矛盾激增 生产力不振

　　但长期来看，目前的低利率政策极大限制了全球主要央行在未来通缩衰退时期的量宽手段，当下的社会和政治割裂倾向也会限制财政政策的有效性。

　　此外，在长期参与提振生活水平的生产力指标增长缓慢，不能给长期经济带来很大助力。从下图可见，实际国内人均产值在过去十年间的年度增幅为2%，而自1920年代和1970年代起的年度增幅均为2.4%。达里奥认为，最近十年的生产力放缓主要集中在发达国家。

　　达里奥还引述了费城联储根据主流报刊新闻测算的美国政治冲突风险指标，由下图可见其也在不断攀升并接近历史高点。目前美国社会各阶层掌握财富和机会的分野越来越大，令社会和政治紧张情绪高于正常均值水平。社会间的割裂在经济运行良好时问题不大，但在经济下行时释放出的破坏力将难以想象。

　　因此达里奥在最新文章中的结论是：经济衰退期总要到来，但下一次的经济衰退期可能差到让你不想经历。

　　达里奥在文中还提到了对现有环境下投资的看法，认为各类资产的风险溢价仍高于仅持有现金，流动性也较为充裕，不过投资回报率较低。目前全球经济处于达里奥定义“长期债务周期”的前半段，因此名义和实际利率都相对较低。

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