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2016年10月至今，市场行情的结构性分化渐趋极致，大市值白马龙头股价迭创新高，小市值成长股股价经历了持续回调，演绎了中国版的“漂亮50”行情。白马龙头股受到投资者追捧有多方面的因素：首先，各板块龙头公司最受益于本轮经济回暖和市场集中度提升的宏观环境，稳健的内生盈利增长使其享受“确定性溢价”，而证监会加快IPO、收紧并购等政策使投资者对中小创外延业绩部分产生担忧；其次，金融去杠杆持续推进，股市流动性边际收紧，大市值白马龙头股享受“流动性溢价”，之前估值较贵的中小创板块则遭遇了杀估值的过程。 但是，价值股和成长股的边界向来不是泾渭分明的，站在目前这个时点，我们认为，以价值投资的理念去审视成长性板块和个股，越来越多的公司业绩和估值匹配度已经合适，中长期投资价值显现。 成长股内生增长仍较高，估值调整充分 经过持续调整，在目前位置成长股的业绩估值匹配度已经合适。 业绩方面，成长股整体的内生盈利质量仍然较好。虽然证监会收紧并购的政策一定程度上制约了中小创公司的外延发展，但作为我国新兴产业方向的代表，成长股内生增长动力仍然较强。根据我们的测算，2017Q1创业板（剔除温氏股份）业绩同比增速37.4%，剔除一年内外延收购业绩并表公司，业绩增速仍有18%，即创业板50%的业绩增量仍由内生贡献；中小板的业绩表现相对更好，2017Q1中小板（剔除金融）业绩同比增速47.7%，剔除一年内外延收购公司，业绩增速仍高达28%左右，即中小板60%的业绩增量由内生贡献。较高的内生盈利增速为成长股的估值提供了支撑，也将在一定程度上改善中小创优质公司之前过于悲观的业绩预期。 表：中小创业绩增速测算 
来源：WIND 估值方面，成长股的估值水平处于历史较低位置。创业板整体PE（TTM）估值回落至48倍左右，与2013年7月水平相当；另外，通过对中小创1490余只个股在2015年8月股灾，2016年1月熔断和当前时点的估值进行分析，现阶段估值在20-40倍之间的占比达25.87%，而在股灾和熔断前后，该值分别为13.84%和19.33%。 
基金持仓存预期差，创业板配置已达较低点 2016年年中以来，基金配置创业板比例连续三个季度下调。2017Q1，主动股票型基金继续大幅减仓创业板2.8%，配置比例降至18%，相对于创业板流动市值占比的超配比例10.5%，均降至2013Q3的较低水平。分行业来看，除了电子持仓相对较高，通信、计算机、传媒的行业超配比例分别为0.9%、1.48%、1.24%，仍在不断下降并且都已经降到了阶段性的低点。存量配置的下降改善了成长股持仓的微观结构，提供了配置成长股的较好时机。
政策面边际改善，成长股前期制约有所放松 6月以来，政策面出现边际改善，我们预计，下半年成长股的投资环境也将有所好转。原因如下： 1）宏观流动性层面，6月6日，央行进行4980亿元MLF操作，实现净投放667亿元，缓释年中钱荒担忧。2）监管政策层面，银监会要求大部分银行在6-7月提交自查报告，阶段性监管成果落地将一定程度上放缓此后的节奏；同时，新股发行金额连续三周缩量，证监会呵护市场的意图比较明显。3）国际环境层面，近期人民币汇率走强有利于跨境资本流入，预计6月美联储加息落地后，海外货币政策制约也将放松。 下半年，在市场投资者逐渐适应温和去杠杆和货币政策紧平衡的外部环境之后，市场风险偏好将有所提升，这也就使得估值合理、配置低位的成长股拥有较好的反弹契机。 表：2017年3月来主要银监会监管文件和自查时间 
下半年我们看好的成长股投资方向 综合成长股业绩和估值匹配度、基金持仓和外部政策环境改善，我们认为成长股中长期投资价值显现。 成长股投资的核心魅力在于其高增长的可能性大，比如市值20亿的公司发展为50亿的公司基本上概率要大于200亿的公司发展到500亿，尤其是真正成长的优质公司。当然，市场从炒小炒新炒主题，到更关注企业盈利质量，这样的风格转变至少在中期的时间维度中都将持续。利用市场过度情绪化导致的大幅波动，去寻找和布局内生增长优秀的成长股，纠正市场的错误定价，这是我们乐于去实践的投资理念。 具体来看，未来成长性较为确定的方向主要包括医药生物、传媒中的游戏、汽车中的国产零部件、电子中的苹果链等。我们将致力于深度研究和挖掘相关的上市公司投资机会，为投资者创造价值。 表：下半年我们看好的成长股投资方向 
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发表于 2017-6-19 07:51
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发表于 2017-6-19 19:10