布局种业龙头 坚守后周期白马

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一、种业大变革 龙头企业机会凸显

　　收储制度改革、品种保护加强、研发优势释放，驱动中国种业行业进入全局性变革期，领先种企将强者更强，快速提升市占率。分品种来看，杂交水稻种子正在经历第四轮品种升级，占据品种优势的龙头企业将持续放量增长，预计未来3-5年内龙头企业市占率有望翻倍提升至60-70%；玉米价格下跌，玉米种子进入深度调整期，拥有品种和研发优势的企业在行业洗牌中凸显竞争优势，提升市场份额。同时，一带一路政策催化，种业龙头企业国际化加快，兼具空间(3倍于中国)和技术落差的东南亚杂交稻种市场将率先爆发。此外，国际种业巨头并购潮涌，中国种业并购整合大幕也徐徐拉开，将加速龙头崛起。

　　二、猪价周期向下 鸡价静待产能收缩兑现

　　养殖结构快速向中大型规模户集中，以及由此带来的养殖效率大幅提升是本轮猪周期的显著特点。从母猪存栏和PSY推算，预计2017年猪肉供给同比增6%，猪价下跌或持续至2019年，低点破5元/斤。2017年1-4月鸡链价格下行，中游亏损严重，主要系强制换羽老龄种鸡导致商品代供给过剩造成。预计法国封关效应自5月起体现，强制换羽的边际效应减弱，下半年鸡价有望上扬。预计2017年祖代引种量不超过60万套，行业景气度有望贯穿2018年。

　　三、周期叠加成长 后周期板块量利齐升

　　随着补栏提速，后周期的饲料、疫苗行业景气度逐季提升，同时养殖结构变化将推动饲料直销、高端料、疫苗市场苗需求中长期提升。后周期板块景气叠加成长，下半年有望量利齐升，产品结构改善的高档料和市场苗龙头业绩料将确定性高增长。同时，鱼价高位运行，水产料迎来恢复期，预计行业增速将达到10%以上。

　　四、燃料乙醇行业景气向上

　　剪刀口扩大，燃料乙醇行业景气向上。临储政策取消，玉米价格回归市场化，深加工行业因成本下行迎来复苏期，其中燃料乙醇行业产品价格受益于原油回暖，成本端受益于玉米价格下行以及超期玉米低价定向拍卖，产品-成本剪刀差拉大，推动行业景气向上。

　　五、各板块有分化

　　分子板块来看，果蔬饮料、畜牧养殖表现最差，带动板块全面下跌。果蔬饮料板块主要系ST中基由于业绩不佳拖累所致，畜牧养殖板块主要系供给增加带动猪价、鸡价全面下滑所致。动物疫苗板块涨幅居前，主要系行业长短期趋势向好，龙头业绩加速释放所致。从估值角度来看，目前农林牧渔相对2017年业绩的估值为27xPE，处于市场中间水平，行业净利润增速预计为31%，增速位居中间的位置。业绩增速预期略高于估值，估值有进一步修复空间。

　　六、投资建议

　　当前行业景气度处于低位，但在供给侧改革和周期交替之中，行业的结构性变化和景气传导效应正在体现。杂交水稻品种升级，种业龙头将进入新一轮成长期，饲料、疫苗景气度逐季提升。同时，经过上半年的调整，目前估值安全边际较高，可逐步配置稳定增长的农业龙头，低估值提供防御价值。

　　种植链景气触底，养殖链景气向上传导，并通过下游结构变化，驱动上游整合，我们预计下半年随着行业整合加速，市场集中度提升带来的投资机会显著，维持行业“强于大市”的投资评级。

　　杂交稻种行业品种升级，龙头企业市占率快速提升，重点推荐：大北农、荃银高科等；招采改革、补栏加速、规模化提速，市场苗放量，重点推荐：生物股份、中牧股份、普莱柯；鱼价高位、生猪存栏恢复，饲料景气度逐季改善，重点推荐：海大集团、大北农等；燃料乙醇行业景气向上，重点推荐：中粮生化。

　　风险因素。天气、疫病和自然灾害；销量、价格不达预期；食品安全问题。

梧桐红叶

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