宽信贷对冲信用收缩，M2低速常态化

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事项：2017年7月12日，央行公布6月金融数据，新增人民币贷款15400亿元，前值11100亿元；社融增量17800亿，前值修正为10625亿。M1货币供应同比15%，前值17%，M2同比9.4%，前值9.6%。

主要观点：房贷及对公贷款仍然维持高位，6月新增人民币贷款1.54万亿，超市场预期。社融中人民币贷款高于预期，但考虑高基数影响，社融同比较上个月的12.9%小幅回落至12.8%。金融去杠杆压缩同业业务导致非银存款大幅下滑，叠加实体部门存款增长趋于回落，使得M2同比继续下跌至9.4%的历史低位。麟龙科技表示，展望后市，存款增长仍将维持弱势，这也意味着M2将延续个位数增长，宽信贷下社融增速有支撑。

表内信贷高增对冲影子信贷的收缩。6月新增信贷1.54万亿，超市场预期，较去年同期多增1600亿元。回望上半年7.97万亿的新增信贷，印证了我们在5月提出的宽信贷判断，金融去杠杆意在压缩影子银行的高速扩张，为保持金融对实体经济的支持，表内信贷的窗口指导势必会放松，债券利率的上行也推动企业融资需求向信贷转移。假设全年信贷投放依照3322的节奏，下半年信贷投放有望达到5.3万亿，虽然调研显示部分银行信贷额度紧张，总体来说表内信贷对实体仍能保持较强支撑，更为关键的是影子信贷的收缩力度和融资成本的上升幅度。