8月非农，不及预期，但影响有限

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北京时间今天晚上，美国劳工部公布了2017  年8  月非农就业报告。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体来看，8  月份新增就业15.6  万人，低于市场预期的18  万人，也低于下修后的7  月份的18.9  万人（初值为20.9  万）。www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）8  月份失业率再度从历史低位的4.3%小幅回升至4.4%，而劳动参与率则基本持平于62.9%。此外，薪资水平增速也弱于预期，8  月环比增长0.1%，低于预期的0.2%和7  月的0.3%；同比增速为2.5%，与7  月持平但也低于预期的2.6%。
        整体来看，此次数据基本上全面低于预期，因此数据刚公布后，美元一度大幅下行，而黄金明显上涨。不过由于有新闻报道称欧央行在调整QE上可能会晚于市场预期进而打压了欧元、同时今晚公布的美国8  月ISM制造业PMI  指数也明显好于预期（58.8  vs.  预期为56.5）都使得美元不仅收复了失地、反而有所上行，欧洲股市涨幅也因此扩大。对于此次非农数据的潜在影响，我们点评如下：
        首先，从数据本身来看，8  月非农全面弱于预期，但无需过度解读。在连续两个月强劲增长且好于市场预期之后，8  月非农新增就业数据再度出现波动、且弱于市场预期，也再次显示了其波动性。我们也再一次强调，在已经接近充分就业的状态下，对于单月新增就业数据的波动无需做过多解读。另外，此次数据也并非完全没有亮点，建筑业（2.8  万  vs.  7  月份的-3000  人）和制造业（3.6  万  vs.  7  月份的2.6  万人）新增就业人数在8  月份均明显增加。
        薪资增速在上个月小幅改善后再度转弱、且不及市场预期。这可能会增加投资者对工资疲弱无法有效推升通胀的担心；但另一方面则有助于减轻企业在人工成本上的压力，进而对利润率起到一定正面效果，这一点在美股上市公司二季度业绩上已经得到体现（《美股2Q17  业绩回顾：增长依然强劲，但或逐渐回落》）。
        此外，在劳动参与率（劳动力人口/总人口）基本持平的同时，失业率（就业人口/劳动力人口）8  月再度小幅回升至4.4%（图表1），主要是由于就业人数的减少，但目前依然维持在历史低位，因此同样无需过度解读。
        其次，从对货币政策影响的角度，或打压市场加息预期，但尚不足以影响缩表进程。由于近期美国通胀持续疲弱且低于市场预期，市场对于美联储12  月份的加息预期前期已经降至40%以下，此次非农数据不及预期可能在一定程度上继续打压市场对于未来加息的预期。
        不过，由于7  月FOMC  会议已经给出了较为明确的缩表指引（《7月FOMC：缩表临近，影响有限可控；美股稳健有余弹性不足》），因此正常情况下，一次非农数据的波动尚不足以改变美联储的货币政策进程。同样的，12  月份是否加息可能也更多取决于未来的通胀走势、而非非农数据。9  月21  日FOMC  会议的利率“散点图”将提供更多关于未来加息的指引，值得密切关注。
        再次，从对市场和资产价格的影响角度，疲弱的就业数据理论上会打压美元和利率水平，今天数据刚公布后的市场反应也的确如此……不过，由于其他数据和信息的对冲、以及市场对非农数据本身的变化似乎越来越不敏感，因此未必会给前期已经持续下行、表现疲弱的美元和利率水平带来进一步的下行压力。考虑到9  月份海外重要的政策和政治事件密集，如9  月7  日欧央行议息、9  月21  日FOMC、9  月24  日德国大选、9  月底美国债务上限和新财年开始等等，市场可能需要等到新的信息和重要事件节点后来选择方向。
        基准情形下，符合预期甚至低于预期的欧央行政策决议（例如如期决定QE  减量或甚至推迟决定）、以及大概率符合预期的美联储政策（如期缩表）都可能使得前期涨幅强劲的欧元因预期兑现而获利回吐、美元短期得到支撑，而日本和欧洲股市则都或将受益于此、特别是考虑到近期日本和欧洲的基本面依然维持强劲，前期持续跑输实际上更多是受汇率过强所拖累。
        另外，展望9  月，如上文中所说，由于重要的政治和政策事件密集，虽然未必都一定会产生影响，但毕竟出现预期差可能性会明显增加；再加上当前主要市场和资产价格都处于相对高位，因此需要关注潜在波动上升的可能性。