社科院报告：四季度房地产复苏周期可能出现拐点

量价擒牛

●2017年稳健中性货币政策与宏观审慎监管搭建出双支柱的宏观金融调控框架，为维护金融稳定发挥了重要作用。在双支柱宏观金融调控框架下，为防控风险，货币金融环境难言宽松。 　　●当前，供给侧改革继续深化，三去一降一补成效显著；房地产去库存政策带动房地产市场销售和房地产开发投资回升；国际经济复苏带动了我国出口增长，出口对GDP的贡献上升。初步预计2017年三季度GDP增长6.8%左右，消费物价指数上涨1.5%。 　　●应抓住时机，进一步实施积极有效的财政政策和稳健灵活的货币政策，创新宏观调控方式方法，在保证国内需求基本平稳的前提下，继续推进供给侧改革，增强经济发展的可持续性，化解经济中潜藏的风险，使经济运行保持在合理区间。 　　●一方面，把防范大规模失业风险作为经济增长的底线，实事求是地评估经济增长的需要与可能，提高社会政策托底能力，适度调低经济增长预期。另一方面，把防范债务危机作为债务增长的底线，同时加大政府债务“开正门”的力度，使地方政府隐性负债显性化，提高债务透明度，降低债务成本，增强政府债务的可持续性。 　　□中国社会科学院财经战略研究院 　　2017年前三季度中国经济增长好于预期，处于小周期的上升期。本轮经济周期的主要推动力来源于供给侧改革、房地产复苏以及国际经济复苏三个方面。四季度虽有下行压力，但在供给侧改革的推动下，经济增长的韧性已经加强，全年经济增长完成年初预定目标没有问题，预计全年经济增速为6.8%。2017年四季度需要创新宏观调控方式方法，继续推进供给侧改革，精准把控短期波动，化解经济中潜藏的风险，促进经济平稳增长。 　　全球经济复苏 　　2016年四季度以来，世界经济开始从底部缓慢复苏。2017年4月IMF上调了全球经济增速0.1个百分点，预测2017全球经济增速3.5%，高于去年（3.1%）和前年（3.4%）。在之前两年IMF的全球经济模型总是高估了经济增速，往往是不断下调当年的经济增速，而进入2017年以来，IMF对主要发达经济体和新兴市场国家的经济增长预测至少上调一次，欧元区、日本、中国被连续上调，值得关注。 　　1、美欧日复苏 　　从经济的总体情况来看，美国与欧盟、日本等主要经济体均处于复苏通道。美国二季度GDP大幅反弹，环比折年率从2.6%上修至3%，其中占美国GDP 70%左右的个人消费支出增速3.3%，是2016年二季度以来最快增速。受到全球贸易回暖的积极影响，欧元区和日本经济持续复苏。欧元区二季度GDP符合预期，环比终值0.6%，好于前值0.1个百分点，显示出欧元区经济复苏正变得扎实。日本二季度GDP环比增长1%，大幅好于一季度的0.4%。 　　2、新兴市场国家好转 　　新兴市场国家经济增长好转，中国连续两个季度GDP增长6.9%，比2016年提高0.2个；俄罗斯、巴西摆脱负增长，经济增长出现明显好转，南非经济增长保持平稳；印度经济增速略有回落，2017年二季度经济增长5.7%。 　　五个金砖国家中，中国消费物价指数涨幅保持低位，俄罗斯、巴西、印度和南非消费物价指数同比涨幅继续回落，2017年8月份俄罗斯、巴西、印度和南非CPI通胀率分别为3.3%、2.5%、3.4%和4.8%。 　　3、国际贸易扩张 　　全球贸易量在2016 年估计增长了2.2%，是2009 年以来的最慢速度，低于按市场汇率衡量的世界GDP 增长率（2.4%）。贸易的进一步减缓是由发达经济体的贸易走势导致的，其出口和进口相对2015 年显著放慢。但2016年四季度以来，美欧日出现复苏迹象，随着需求特别是资本支出恢复，2017-2018 年贸易增长将加快。 　　同时，随着大宗商品出口国投资逐步复苏对进口增长起到促进作用，预计2017-2018 年贸易增长将进一步加快。IMF预计2017-2018 年的全球贸易增长率预计将接近4%。 　　4、资本双向流动加快 　　一方面，由于新兴市场和发展中经济体的增长更快、基础设施需求更大，发达经济体面临人口老龄化等结构性变化，过剩储蓄可能会流向新兴市场和发展中经济体。另一方面，发达经济体的货币政策正常化前景可能使资本朝相反方向流动，特别是如果美国采取更为扩张的财政政策，或新兴市场和发展中经济体出现不利的资产负债表效应。此外，全球不确定性依然很大，特别是保护主义风险上升，如果这种风险变为现实，新兴市场和发展中经济体将受到特别大的影响。总之，大规模和持续的资本“下坡”流动在短期内似乎不太可能出现。对于新兴市场和发展中经济体而言，充分利用资本流入的好处仍是一个核心挑战。 　　三季度经济稳中向好 　　经济增长韧性加强 　　1、工业生产基本平稳，制造业加快增长 　　1-8月份规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速比上年同期加快0.7个百分点。8月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速比上月低0.4个百分点；但环比增长0.46%，比上月加快0.05个百分点。 　　制造业继续加快发展。制造业8月份同比增长6.9%，增速比上月加快0.2个百分点。7月和8月份工业同比增速略有回落，有各地积极贯彻落实新发展理念，主动化解和淘汰落后产能等主动调控的因素，也有统计因素导致季末冲高的因素。今年3月和6月份工业增加值同比上涨7.6%，之后4、5月份和7、8月份均有明显回落；三季度环保督察和安全生产大检查的力度加强，一批污染严重、环保不达标和安全生产不合规的企业关停整治，高耗能高污染行业生产明显回落。 　　2、服务业扩张速度放缓，仍位于景气扩张区间 　　1-8月份，全国服务业生产指数同比增长8.3%，比上年同期加快0.2个百分点。8月份，全国服务业生产指数同比增长8.3%，增速与上月持平，比上年同月加快0.9个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业保持两位数增长。 　　从服务业PMI看，8月份中国非制造业商务活动指数为53.4%，比上月回落1.1个百分点，主要是受不利天气等因素影响。建筑业生产活动有所放缓，但与去年同期基本持平，继续保持在临界点之上，非制造业总体仍延续扩张态势。 　　3、消费增速总体平稳 　　1-8月份，社会消费品零售总额同比增长10.4%，增速与1-7月份持平，比上年同期高0.1个百分点。8月份，社会消费品零售总额同比增长10.1%，仍保持两位数较快增长，剔除季节因素，8月份环比增长0.76%，略高于上月增速。 　　新兴业态继续快速增长，部分与消费升级相关商品增速加快。1-8月份，全国网上零售额同比增长34.3%，增速比1-7月份加快0.6个百分点；其中，全国实物商品网上零售额同比增长29.2%，增速比1-7月份加快0.3个百分点，高于同期社会消费品零售总额增速18.8个百分点。 　　4、固定资产投资增速冲高回落，房地产投资增速较快 　　2017年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长7.8%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。其中，民间固定资产投资239148亿元，同比名义增长6.4%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。1-8月份，全国房地产开发投资69494亿元，同比名义增长7.9%，增速与1-7月份持平。其中，住宅投资47440亿元，增长10.1%，增速提高0.1个百分点。 　　投资增速虽有所回落，但投资结构持续改善。投资补短板、增后劲力度进一步加大。1-8月份，高技术制造业和装备制造业投资同比分别增长19.5%和8.2%，分别比制造业投资快15.0和3.7个百分点；制造业技改投资增长11.4%，比全部投资快3.6个百分点。 　　5、累计出口和进口有较大幅度的改善 　　1-8月，以美元计价的出口增长7.6%，以美元计价的进口增长16.9%，进口高于预期而出口低于预期。而以人民币计价的出口和进口分别增长13%和22.5%，回落0.3%至14.4%，以人民币计价的出口回落4.3%至6.9%。贸易顺差达到2714.56亿美元。 　　6、就业形势持续向好 　　今年以来，商事制度改革和“放管服”改革不断深化，大众创业、万众创新持续推进，有效激发全社会创业创新活力，创业带动就业效应明显，成为经济运行中的突出亮点。1-8月份全国城镇新增就业974万人，同比增加26万人，完成全年目标任务的88.5%。今年大学毕业生总量接近800万人，创历史新高。8月份，在毕业季大学生集中进入劳动力市场的背景下，31个大城市城镇调查失业率不仅没有上升，反而比上月有所下降，继续稳定在5%以下，大学生调查失业率下降更为明显。过剩行业退出人员就业得到妥善安置，重点人群就业有效解决，就业持续向好的基础不断巩固。 　　7、财政收入增速较去年同期改善 　　受经济运行平稳向好、价格上涨、企业利润回升等因素带动，一般公共预算收入改善。1-8月份，全国一般公共预算收入121415亿元，同比增长9.8%。其中，中央一般公共预算收入同比增长9.3%；地方一般公共预算本级收入同比增长10.2%。全国一般公共预算收入中的税收收入103410亿元，同比增长11.6%；非税收入18005亿元，同比增长0.1%。 　　8、物价水平总体稳定 　　2017年8月份，居民消费价格同比上涨1.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；1-8月份平均，居民消费价格同比上涨1.5%，比去年全年低0.2百分点，与国际上一些主要经济体相比，也处于比较温和的水平。

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