招商证券：机构兑现接近尾声 年底风险整体有限

开封

　　11月市场资金面延续寒意，从前期小增量再回存量。资金流入方面，公募基金发行规模有所增加，但个人投资者新增资金减少，陆股通净流入规模继续下降，两融余额也有所回落;资金流出方面，股权融资规模有所减少，但在解禁规模加大下，产业资本已经连续四个月净减持。

　　向后看，随着前期扰动因素逐步消退，个人和机构投资者入市节奏将保持平稳。但陆股通资金净流入持续减少，12月至明年上半年市场解禁规模维持高位，或给市场带来一定减持压力，市场存量格局或将维持一段时间。

　　11月两市新增投资者数量周均27.7万户，较10月略有下降。在资管新规等负面因素扰动下，11月中下旬市场调整情绪有所回落，11月后两周新增开户数明显下降，至24万户，处于6月反弹以来最低水平。

　　招商证券：机构兑现接近尾声 年底风险整体有限

　　随着资管新规征求意见稿的发布，政策预期逐渐稳定，年底对流动性也无需过度担忧，A股整体估值水平持续回落，相对估值具备吸引力的股票也在增多，而年底机构投资者兑现收益基本接近尾声，因此股票市场面临的风险整体有限。当然，也不排除因为各方面因素造成短期流动性的紧张，股票市场短期内可能受到冲击，但时间不会太久，会很快回到合理交易区间。

　　考虑到2017年盈利增长和 2018年预测盈利增长，A股估值水平将会回落到历史相对较低的区间。此外，沪深300指数成分显著低于海外市场基准指数，因此估值继续回落的空间较为有限，即使因为其他资产波动，但因为A股整体估值并不高，向下的空间并不大，但对100亿元以下中小市值的公司整体而言，仍呈现结构性高估。预计春节前市场交易区间落在3200-3400点之间。

　　国信证券：经济复苏持续 慢牛逻辑未变

　　11月中国出口总额达2173.8亿美元，同比增长12.3%，大超市场预期，前值6.9%。贸易顺差402亿美元，同比下降6.7%，前值为-20.7%。下半年以来出口数据持续向好，全球经济复苏的逻辑不断得到印证，作为全球贸易景气程度风向标的波罗的海散干货(BDI)11月以来不断创年内新高。

　　全球经济复苏已成确定趋势，出口将持续改善，展望未来，中国的制造业投资或将开启新一轮复苏周期，企业盈利将受益于经济复苏和制造业投资增速的提升而保持较高增长，A股市场当前的结构性慢牛有望持续，结构上可以重点关注四条投资主线：“2B端”企业服务，消费服务化、品质化、多样化为代表的消费升级，创新驱动带来的产业升级，制造强国进口替代。

开封

11月市场资金面延续寒意，从前期小增量再回存量。资金流入方面，公募基金发行规模有所增加，但个人投资者新增资金减少，陆股通净流入规模继续下降，两融余额也有所回落;资金流出方面，股权融资规模有所减少，但在解禁规模加大下，产业资本已经连续四个月净减持。