赶上金牌橱柜的佼佼者

策略帮

内在潜力机会

橱柜定制化乃必然趋势

2018 年定制橱柜零售端行业规模可达 2374 亿元，若以行业平均的加价倍率 2 倍进行测算，出厂口径的市场规模约为 1187 亿元，同比增速 22.1%。由此可见，定制橱柜的市场空间大，但行业却相当分散，中小企业的竞争激烈。

目前仍有40%的消费者仍使用木工打的橱柜，而整体橱柜从美观度、设计感、实用性、售后服务等各方面都要更胜一筹。我们认为，定制橱柜属于行业发展趋势，未来整体橱柜的渗透率仍未及天花板。

我国定制橱柜市场发展还不够成熟，行业标准不完善，进入壁垒低，很多地方性中小品牌和全国性品牌割据发展，行业竞争激烈，行业集中度低。2016 年欧派家居、志邦股份、金牌厨柜、我乐家居、皮阿诺的橱柜及相关产品销售收入之和约占我们测算的橱柜市场 1510 亿销售空间的 5%。可见市场格局仍较为分散，未来的市场集中度有进一步提升的空间。

布局全国，放眼全球

经多年发展，志邦股份整体厨柜已经发展出美厨、名仕、御庭、维也纳、凡尔赛五大系列，定制衣柜也有名仕、维也纳、凡尔赛三大系列。截至 2016 年底，志邦股份拥有整体橱柜经销商门店 1112 家，定制衣柜经销商门店 153 家。橱柜业务收入目前位居行业第二，规模仅次于欧派橱柜。

2015 年志邦股份成立外贸部，专门负责海外业务的布局和拓展。目前，公司已经建立以澳洲、北美为中心的核心市场，同时对中东地区也有业务布局。2016 年实现海外业务营收 5343.89 万元，同比增长 178.43%。随着公司产能的逐步扩张和释放，未来在出口销售方面的利润贡献值得期待。

公司衣柜成长空间大

公司从 2015 年开拓定制衣柜品类，2015 年衣柜经销商仅为78 家，2016年发展到128 家。销售额从 1134 万元增加到 5992 万元，收入翻了五倍以上。2017 年公司募集资金，拟新建 12 万套整体衣柜产能，项目达产后，衣柜产能可翻4 倍。2016 年，定制衣柜毛利率为19.46%，主要是公司为快速拓展衣柜渠道，采取较大优惠力度导致。而对标同行业定制衣柜公司，行业平均毛利率为 32%，我们认为，随着公司产能释放，公司衣柜慢慢步入正轨，毛利率有望提升。

截至 2016 年底，志邦股份的衣柜门店目前仅有 153 家，与行业中其他公司相比，体量较小。索菲亚、好莱客、欧派的衣柜门店数分别为1900、1300、1394 家，分别是志邦股份的衣柜门店数目的12 倍、9 倍、9 倍。渠道质量方面：志邦股份 2016 年衣柜门店的单店提货额为 39 万元，而索菲亚、好莱客、欧派的衣柜门店单店提货额分别为 191 万、101 万和 124 万。从营收规模来看：2016 年，索菲亚、欧派股份、好莱客、志邦股份的衣柜业务经销商营收分别为 36.3 亿、17.3 亿、13.1 亿、0.6 亿。公司的衣柜是行业内新兵，渠道数量、渠道质量、市场占有率与行业龙头的短期的巨大差异不可避免，同时也意味着公司在衣柜领域具有巨大的上升潜力。

品牌价格带下移覆盖刚需人群，打开成长空间

2017 年，志邦推出 IK 系列，将目标客户群体锁定为年轻消费群体，推出时尚系列产品，抓住新房装修主力市场。目前，公司推出四个系列，IK1 系现代简约，采 仿生油离处理的耐磨门板；IK2 系采用原产德国的菲德耐双饰面门板， IK3 系美式经典；IK4 系采用纳米高分子炫彩工艺。相对于志邦橱柜，IK 系列在设计方面更加时尚新颖，主要定位于收购首套房后装修预算紧张的刚需人群。IK 价格带定位比志邦橱柜更低，终端价格约比志邦主品牌低 20%左右。目前已投放至实体门店、天猫，京东等网销渠道，我们看好IK 的品牌扩张和渠道延展，进一步抢占中低端市场，为公司业绩带来新增量，打开成长空间。