李志林：为什么在四轮股灾后，还会演变成“股殇”？

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02.09李志林—忠言周评：为什么在四轮股灾后，还会演变成“股殇”？

1、美股和A股，究竟谁领跌谁？

本周，A股又出现了2015年股灾那一幕：上证50和沪深30周跌幅高达10.76%和10.09%；上证指数、深成指、中小板、创业板的周跌幅也达9.61%、8.3%、6.49%、6.46%。

也许有人会借口，是美国股市大跌，通过港股辐射到A股，引起了市场的恐慌性杀跌。这个说法显然站不住脚。因为，美股从09年6470点起步，持续了9年牛市，全球股市都同步入牛大涨，唯A股继续熊冠全球。而最近美股从26600点，总共才下跌了2200

点，跌幅只有8% 左右，远不及A股的跌幅。周五港股只跌了3%，日股只跌了2.4%，与A股相比，也是小巫见大巫。

再以A股这一段时间的跌幅看，上证50跌9.26%、沪深300跌14.55%、上证指数跌14.63%、深成指跌15.17%、中小板跌14.63%、创业板跌14.9%，更大大超过了美股的跌幅。

尤其是周五一天，明明隔夜美股仅跌4.15%，当日港股和日股跌幅仅2%—3%，但是，A股的最大跌幅却极为惊人：上证50跌7.5%、沪深300跌6.33%、上证指数跌6.13%、深成指跌4.85%、中小板跌4%、创业板跌3.96%，已经达到甚至超过2016年初触发熔断的跌幅。

究竟是美股领跌A股，还是A股领跌美股？不言而喻！

2、不是股灾，却是“股殇”。

2015年—2016年初的四轮股灾的特征是：

第一，各指数狂泻，盘面失控，指数和股价全面异常波动；

第二，数万亿高比例融资的场外配资盘被强行平仓，2.3万亿场内融资盘也争相平仓，上市公司质押股权均跌破强行平仓线，day强行平仓盘，每天一早，就被封在跌停板上无法平仓；

第三，隔三差五就出现千股跌停，跌停板上巨量封盘堆积，导致流动性枯竭；

第四，配资盘、融资盘大量爆仓而无法平仓，导致出资方的券商和其他金融机构的资金链，发生危机。

眼下，虽然各指数K线均呈飞流瀑布似的狂泻，以及上市公司大股东质押股权大量跌破平仓线，已与2015年股灾时相同。但是，连续千股跌停和其他三种情况，还没有出现。这是由于监管层对上市公司质押股权爆仓股，不允许强行平仓，市场暂时还没有出现流动性全面枯竭的危机，所以，我们暂时还不能称之为“股灾”。

但是，从市场持续恐慌性杀跌的气氛和走势来看，从私募基金纷纷强制性清盘来看，从包括融资盘在内的机构和个人投资者不计成本地割肉出逃来看，从广大中小投资者从去年旧伤未愈，今年又添新伤，亏损累累、怨声载道来看，我（公众号：李志林）把它称之为“股殇”。已伤及股市的“肌理”、“肠胃”“骨髓”之谓也！

“股殇”绝不比股灾轻，只不过它是以一种慢性的、依次的、结构性的小股灾来表现的。

例如，2017年，在上证50大涨25.1%、沪深300大涨21.7%，上证指数涨6.58%，以及大盘蓝筹股、白马股大牛市的情况下，却有占所有A股近一半的中小盘股，跌破了股灾最低点2638点的水平，实际上他们已遭受了股灾5.0版。然而，监管层巧妙地当让高层看到的中国股市，却是几个大盘股指数均是牛市的莺歌燕舞的景象。

而今年元旦以来，几个大盘股指数又连续拉出11连阳和9连阳，所有的大盘股和白马股扶摇直上，连创历史新高。这是机构进一步给广大的大户和中小投资者洗脑。

当越来越多的人不得不割肉换股，到高位的大盘股和白马股中追高接盘。原本以为机构会把指数和个股拉的更高，可安心地睡大觉。

岂知，机构从1月25日其，便闻讯信托资管新规即将实施，上市公司大股东股权质押面临平仓线，又逢上周一美股暴跌1075点，于是，抱团取暖的机构便在大盘股、白马股中大开杀戒，轮番踩踏，只用了11个交易日，就令上证50、沪深300和上证指数，以85—90度的斜率直线下落，把上证指数从3587点，直接打到了3062点，比2016年年底3103点之下，11天就吞没了1年多的股市的涨幅。

只不过，由于大盘股的流通性好，各路机构在互相搏杀，周五尾市还有国家队在跌停板处强行打开了一些大盘股的跌停板，如中信证券、海通证券、中国人寿，才是指数收在3100点之上，避免了大盘股的跌停潮。

3、“股殇”的根源是什么？

首先是连年扩容大跃进所造成的恶果。

照理，2015年股灾后，监管层应给市场休养生息的机会。同时，整顿和规范进入股市的信托资管产品，规范上市公司大股东股权质押的比例，以消除金融风险的隐患。并且应网开一面，放慢新股扩容节奏，让市场走出恢复性的上涨行情，使在股灾中深受其害的广大中小投资者能逐步挽回损失。

但是，新监管层急功近利，背弃了上届监管层所做的“4000点以下不发新股”，“救市资金4500点以下不退出”的承诺，在2900点就迫不及待地解决IPO排队的“堰塞湖”，令人不可思议地掀起了2016年和2017年各发新股246家、448家的罕见的扩容大跃进，连同一年后就解禁的大小非抛向市场，终于造成了市场的严重失血，雪上加霜。

更严重的问题是，按照新一届发审委从严审核、过会率只有30%—50%的情况看，过去2年，新股90%的过会率，其中，有多少假冒伪劣新股混进了股市啊？！

其次，在估值理念上，错拿“木头和黑夜比长短”。

2000多年前，中国古代哲学家墨子，就提出了“同类才能比较”，“异类不比”的形式逻辑的同一律。他并形象地说，“木头不能和黑色比长短”，“稻粟不能和棉花比重量”。

但是，由于A股的监管层和大多数机构人士，均是经济学和金融学出身，缺乏哲学和逻辑的训练。故在估值比较上，把“异类相比”，犯了拿木头与黑夜比长短、稻粟与棉花比重量的错误。

例如，片面地把价值投资等同于低市盈率。于是就把大盘股与小盘股的市盈率、周期股与新兴产业股的市盈率，旧技术、旧业态、旧产能、旧模式股与新技术、新业态、新产能、新模式的股的市盈率率，进行比较，自然就得出了周期性的大盘蓝筹股、金融股更有投资价值。

那么，为什么不把高成长性也作为投资的重要标准。将二者作比较呢？如果以成长性来对上述两类股进行比较，自然就会得出新兴产业股、新技术、新业态、新模式的股更具有投资价值的结论。就以银行股来说，虽然它们的估值只有10—12倍，比较低，但是，必须强调，它们的成长性却只有2%—5%，很低；在国家对金融去杠杆，清理整顿百万亿资管产品，打破刚性兑付，把几十万亿的表外资产的理财产品也纳入表内，再加上像浦发银行、邮政银行之类的隐藏的金融风险暴露，那么，银行股的估值还会那么低吗？还会有现在仅有的2%—5%的成长性吗？

遗憾的是，一年多来，监管层、机构和舆论，从来不敢公开承认银行股的成长性比较低这样的事实，都清一色地用市盈率低做为其具有高投资价值的理由，而从来不向投资者宣传新兴产业中小盘股的高成长性，当他们的估值相对较低时，也同样具有投资价值。

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那么，为什么不把高成长性也作为投资的重要标准。将二者作比较呢？如果以成长性来对上述两类股进行比较，自然就会得出新兴产业股、新技术、新业态、新模式的股更具有投资价值的结论。就以银行股来说，虽然它们的估值只有10—12倍，比较低，但是，必须强调，它们的成长性却只有2%—5%，很低；在国家对金融去杠杆，清理整顿百万亿资管产品，打破刚性兑付，把几十万亿的表外资产的理财产品也纳入表内，再加上像浦发银行、邮政银行之类的隐藏的金融风险暴露，那么，银行股的估值还会那么低吗？还会有现在仅有的2%—5%的成长性吗？

遗憾的是，一年多来，监管层、机构和舆论，从来不敢公开承认银行股的成长性比较低这样的事实，都清一色地用市盈率低做为其具有高投资价值的理由，而从来不向投资者宣传新兴产业中小盘股的高成长性，当他们的估值相对较低时，也同样具有投资价值。

这就必然导致是市场投资理念的偏差，中周期股，轻新兴产业股，导致了市场结构的严重失衡，为“股殇”埋下了祸根。

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再次，以估值高于大盘股为由，过度监管、围剿、灭杀中小盘股，引爆了上市公司股权质押危机。

按理，在新股以23倍市盈率发行的情况下，业绩成长性高达30%—50%、100%—200%，甚至几百的中小盘高成长股，即使30—40倍市盈率，也十分合理。

在国外股市，新兴产业的中小盘成长股市盈率都很高，股价也很高，甚至美国股市还能容忍连续亏损14年的特斯拉，长期给予三四百美元的股价。美国股市9年大牛市中，都是该科技股、高成长股领涨。标普50和纳斯达克指数的涨幅，还超过了大盘股为主的道琼斯指数。

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但是，在A股中，由于中小盘股的市盈率，明显高于大盘蓝筹股，因而遭到了监管层对股价欧式的强监管，收到了国家队、各路机构和越来越多的投资者的抛弃，只是大批股票从几十元跌到几元。而从产业资本角度看，这样低的股价和市值，已远远比重置一个企业的成本还便宜，市场仍恐惧他们会跌到像香港股市那样的几角几分的仙股，墙倒众人推，许多中小盘股终于跌到了2014年牛市发动起2000点—2400点的股价位置。

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监管层只知道强令投资者不能炒小、炒新、炒差、炒题材、炒概念、炒热点、超重组，并动用行政和舆论的手段，对持有中小盘股的中小投资者进行驱赶。

殊不知，这样做的后果是：一方面，目前3600家上市公司中，有3527家大股东进行了股权质押，已有几百家公司面临着爆仓的危机或正在不断地靠近强行平仓线。只因监管层不让券商强行平仓，或者上市公司找借口宣布停牌。否则，那将会出现几百家上市公司的大股东都死亡了，实体经济没人管了，这岂不是危及整个中国股市的生命？！

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另一方面，中小盘股中有大量的央企国改股和地方国资改革股。由于中小盘股不受待见，象中国联通这个央企混改的典型的股价，也跌到了6元，远低于国家发改委引进的著名民企巨头BATI的增发价，后面的央企混改，还有谁愿意参加？小米怎么会到A股上市？至于地方国企股，都跌倒了白菜价，违背了主席所强调的“不能把国企搞小了，搞垮了，搞没了”的指示，国有资产和市值被严重流失。

又次，把大盘股当着庄股来恶炒，终于导致抱团取暖的机构高位互相踩踏，连续杀跌，重创大盘，导致“股殇”。

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在中国股市历史上，凡是把大盘蓝筹股进行恶炒，从来就没有好下场。

记得2012年年底，前监管层主席公开宣示：“大盘蓝筹股有罕见的投资价值”，呼吁机构和广大投资者，踊跃购买大盘股，并对创业板进行百般打压，致使创业板从1100点跌到了585点。

但是，由于在大盘股抱团取暖的机构阵营中，都是为了获利而来。有部分机构在高位被暴利所惑，便在3100点的高位抢先出逃，遂引发机构踩踏，大盘股暴跌不止，带动上证指数跌倒了1800多点。而创业板，则从585点涨到了1500点，2015年牛市中又涨到了4037点。

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让虚涨了一年多的大盘股指数退耕还林，还股市以熊市的真面目。

二是，可以让高层领导真实的了解到A股的4次股灾，虽然在表面上已经过去，但第5次股灾再度发生，并且是危害更大的“股殇”！

三是，可以让从政府高层到股市监管层，再到市场各方，认真思考：今年美联储将会多次加息，美股将会经常发生剧烈震荡，应采取什么切实有效的措施，维护股市的稳定健康发展，能让跟跌不跟涨的A股保持独立走势，真正保护广大投资者的利益！

阿里路亚

连续杀跌，重创大盘，导致“股殇”。

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