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市场不好，很不好。这个时候需要抽出身来，把眼光放远一点，看深一点。近期，老榕树分析团队开始系统整理巴菲特致股东信精华版（按年份）和巴菲特投资故事放到雪球上，还有公众号（榕树资本分析室）上，与其说是写给大家看，其实也是写给自己看，致虚极、守静笃的功夫，更多还是来自于自己理论体系的完善和对于历史发生的深刻理解。 今天送出第一篇，可口可乐故事。其实说了很多遍了，但是再次读读，或许对于咱们手中的大消费白马的认识，又是不一样的了。 一、巴菲特投资可口可乐的逻辑 巴菲特买入可口可乐时的基本情况 1.买入的可口可乐股票，其市值占当时伯克希尔哈撒韦账面价值的25%，仓位极重。 2.买入可口可乐是一项高出盈利及资产水平很多的重大投资。其购买时，市盈率为15，市净率在5倍左右。如果光从报表上来看，我们是很难看出可口可乐的增长潜力。
可口可乐是美国最大的公司之一，这样的大公司又如何会被价值低估呢?巴菲特又是如何看到了别人没看到的东西呢？ 巴菲特买入的逻辑 1.巴菲特在致股东信中说“就是在1936年我六岁那一年，我开始从我们家族开的巴菲特父子杂货店成打购买可口可乐，在我们家附近到处叫卖。我在这跑来跑去的零售生意中，充分观察到可口可乐对消费者的吸引力大得惊人，可口可乐产品的商业发展潜力大得惊人。”
2.巴菲特问自己如果要在几年内完全复制出可口可乐这个品牌，需要多大的资金投入？最后他和芒格得出的结论是：就算这个地球上最好的营销团队，想要复制可乐的品牌，1000亿美元都办不到！而当时可口可乐的公司市值不超过200亿美元。一个仅仅品牌就价值远高于1000亿公司，用不到200亿就可以买到，这的确是桩好买卖！ 3.巴菲特仔细研究了可口可乐过去80年的年报，其毛利率高达80%以上，就好像软件公司一样。
4.这家公司未来的成功取决于它能向全世界卖出多少份可乐，数量越多，赚钱越多。他发现在过去80年里面，没有一年其销量不是增加的！这过去80年的重大灾难性事件包括：一次世界大战，大萧条，二次世界大战，韩战，越战，冷战，无数次的经济衰退，以及70年度在印度被逐出市场等等。在这整个过程中，可口可乐年年都在成长。到2000年，2025年，2050年.......可口可乐的销售量会是多少？将这所有的未来自由现金流折现到目前的价值。 5.1886年，可口可乐首次被调制出来，8盎司装卖5美分，今天的价格是17美分。如果考虑到通货膨胀率，当年的5美分相当于今天买一瓶8盎司装的可乐要花几美元才行。在一个世纪时间里，它的单价大幅度下降，这是一个很独特的现象。极少有其它消费品达到了如此程度的减价。
6.全世界还有亿万人群未曾尝到他们第一口的可乐滋味。同时，对比美国和欧洲，全世界人均每天的可乐消费量极其微小。但是，在未来几十年里，全世界人均收入水平将急剧增长。可口可乐的人均消费量将有大幅上涨空间。 二、巴菲特的懊悔 巴菲特在致股东信中说道：“我第一次喝到可口可乐，我不是五岁就是六岁。在1936年沿街叫卖可口可乐之后到现在的1988年，过去这52年里，可口可乐产品越来越流行，越来越畅销，席卷全球市场。 可是在这52年期间，我个人却有意小心翼翼避开可口可乐，甚至一股可口可乐股票都没有买，反而将我个人大部分的资产投资到电车企业、风车制造企业、无烟煤生产企业、纺织企业、商场购物优惠券发行企业等等诸如此类的公司股票上，直到1988 年夏天，我的大脑才和我的眼睛建立起了联系。到那时我对可口可乐的感觉马上变得既非常清楚，又非常着迷。 "当然，我们本来应该更早几年买进可口可乐的股票，在1981年郭思达和基奥开始管理可口可乐公司之后就应该马上买入，就会赚得更多了。事实上，如果我过去早就想明白这一点的话，在1936年我6岁沿街叫卖可口可乐的时候，就会说服我爷爷卖掉杂货店，然后将所有的钱全部买成可口可乐的股票。我已经充分汲取教训了：下一次再碰上非常明显非常具有吸引力的投资机会，我的反应时间，将大幅度缩减到50年以内！"
如果机会远在天边，也没有什么好懊悔的，反正很难抓住。但是近在眼前的机会，一年两年十年二十年五十年都没有留意到，确实让人懊悔不已。 三、对我们的启发 巴菲特给我们的启发，你察觉到了吗？ 可能你喝了二十多年伊利牛奶，但你并不知道，伊利股份上市20年至今涨幅超过140倍。 可能你喝了二十多年五粮液，但你并不知道，五粮液上市22年至今涨幅超过100倍。 可能你喝了二十多年贵州茅台，但你并不知道，贵州茅台上市15年至今涨幅超过60倍。 可能你吃了二十多年东阿阿胶，但你并不知道，东阿阿胶上市20年至今涨幅超过45倍。
和巴菲特一样有点懊悔了吧？没关系，巴菲特用了50多年才反应过来，终于抓住投资机会，十年十倍，一只股票大赚120亿，你还也有多年的时间。 四、进一步的思考 我们可以再想一想，巴菲特错过的大牛股肯定不止可口可乐一家，为什么他后来重仓投资选择的是可口可乐呢？ 根据上文的可口可乐案例和巴菲特通常的投资逻辑，巴菲特选择的企业通常考虑以下五个要素： 第一 企业的利润和前景； 第二 企业是否有可持续的竞争力； 第三 管理层的才能和可靠度； 第四 企业是否以股东利益为先；
第五 买入价格低。 巴菲特选择重仓可口可乐，而没有重仓其他的公司原因是什么呢？ 最好的投资标的不是复杂高深的公司，反而是一目了然的能够通过上述五个要素的公司。这也是一种大道至简的思维模式：“避开七英尺栏杆，寻找一英尺的”。
巴菲特的伟大成就是建立在“大举押注一些显而易见的超级机会”的基础上的。
作者：榕树资本分析室
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发表于 2018-2-11 20:02
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