本周指数再度冲关3050点败北后，出现中阴线调整，之后，以北上资金为首青睐的大消费与大金融行业龙头再度成为指数的“守护神”，A股韧性显现。
自2017年以来，A股国际化的进程不断加速，其间市场经历了几次不适应，2017年白马领先，金融消费二八明显，大部分投资者看着指数上涨却赚不到钱；2018年个股暴雷不断，指数下跌20%多，大部分个股跌幅远大于指数，非系统性风险满天飞；直至2019年A股在经历了外资的不断深入后，北上资金成为各路资金的风向标，虽然目前占比不大，但影响却越来越大，使得核心资产成为指数的风向标，A股走势也渐渐与美股趋同。
其间最明显的变化有二，第一是指数的韧性，我们发现近半年以来，每次指数下跌，跌幅榜跌停个股都很有限，由于机构抱团核心资产，因此理性程度较高，盲目杀跌动能远不如从前；第二是越来越大的分化，在我们数据复盘后发现，本轮反弹至今看似凌厉异常，但实际跑赢指数的个股远不足20%，分化越来越明显，即使强如创业板指数，如果打开创业板个股走势，会发现绝大部分个股依然在低位徘徊，毫无起色，这些变化似乎与欧美发达资本市场是非常类似的。
回顾A股30年历史，基本经历了三个阶段，第一阶段由于上市企业少，且质量差，因此“政策市”特征明显，一个政策往往会带来市场巨大波动；第二阶段随着权重蓝筹不断上市，市场进入全流通，公募基金规模增大，此时市场进入“资金市”，更多由货币政策、M1与M2的增速决定，个股齐涨共跌，牛短熊长；第三阶段应该从2017年开始，外资逐步主导市场，市场对基本面的确定性要求增加，进入“价值市”，价值派逐步引领，个股分化明显，指数化投资与核心资产成为主流。
我们期待这是最有希望的一次慢牛行情，但对于绝大部分个人投资者来说，或许是又一次巨大理念的转变，从跟庄、追资金、抓题材，到看行业、读年报、学财务，这几乎是一次由零开始的路程，我们发现很多白发苍苍的投资者在历经20余年后重新起步学习，这精神和态度让人钦佩。
回顾当下市场，本轮行情在政策的集中发力下反弹，但在3000关前再度止步，有人说这里有很大的技术阻力，筹码堆积，我们却认为这是理性的表现，无论降息降准有多利好，都不能掩盖双降背后基本面的羸弱，此时如果一冲而过3000点，甚至来到3200点、3500点，那么释放的流动性恐怕将再度汹涌入市，其结果我们在2015年曾经见过，对实体、对市场都有百害而无一利。3000点不仅仅是一个整数关，更是目前经济的分水岭，转型在加速、资本市场将更多反映基本面的状况，在3000点前主动调整，是更理性的做法。
对于操作，我们反复强调性价比与确定性，核心资产质地优良，无非是在性价比中做选择；科技转型，利在千秋，更多要考虑确定性，一眨眼春去秋来，三季报与年报预告又将来了，有哪些行业企业还能有惊喜，哪些地雷又将爆出，不多久都将大白于市场。
随着A股的演变进程，有时候我们真觉得指数越来越无趣，借鉴美股的十年牛市，能跟上道琼斯指数的也许就那几十家知名企业。十年后A股也许会有五六千家上市企业，届时重质将远比重势更重要吧。
不多说了，3000点我们依然谨慎有余，但对于A股此次的演变我们很欣喜，研究创造价值、价值胜者为王的时代已经来了。
(作者为国泰君安上海研究总监)
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发表于 2019-9-22 20:38
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