广汽集团：日系高增长，自主迎拐点，且有豪华梦

小白88

销量规模稳居前五，主打稳健和中高端。 广汽集团坚持“合资+自主”战略，公司拥有广汽本田、广汽丰田、广汽传祺、广汽菲克、广汽三菱 5 大知名品牌及众多畅销车型。广汽集团近年发展迅速，市占率由 2013 年的4.6%，提升至 8.2%（截止今年 8 月），集团销量排名坐五看四，距第四名北汽集团仅差 10 万辆。

日系汽车在全球是存量王者，在华份额有望持续提升。 全球来看，美国在1973 年至 2010 年的 5 次经济放缓期间，在美的日系品牌的市占率持续扩张， 期间增长接近六倍！我们认为，类似 1973 年的美国，中国汽车正进入类似的缓速增长期，日系品牌有望凭借其竞争优势长期成长。

广汽日系持续高增长，推动公司快速走出行业低谷。 我们认为，日系车型的低油耗、低维保、低故障、高保值等，在现阶段中国车市具有突出竞争优势。广汽集团四大合资品牌三家为日系， 19H1 营收日系占比高达 91%；特别是，广汽本田和广汽丰田，成立历史悠久，品牌沉淀深厚，今年前 8月累计销量同比+11.5%、 +19.4%，远超行业的-12%，份额正大幅扩张。

雷克萨斯国产化渐行渐近。 雷克萨斯是丰田的豪华品牌及盈利重心， 2018年在中国实现销量 16 万辆，预计今年将突破 20 万辆。 但目前其品牌和口碑正受制于进口交付难度，等车周期、服务质量和逆市涨价等问题。我们认为，年销 20 万辆的雷克萨斯已具备国产化条件，且雷克萨斯 ES 系列与凯美瑞共平台，作为丰田在华最佳合作伙伴之一，广汽集团有望分享国产导入红利。

自主品牌迎拐点，新能源蓄势待发。 2019 年广汽传祺已完成人事调整， 12款新车型逐步落地，强大的新品周期有望开启。此外，我们认为 2019 年是广汽 BEV 的启动之年，公司规划 2019-2021 年至少每年推出 2 款全新车型，其中 19 年首推的两款车型 Aion S 和 Aion LX 市场关注度极高，前者订单量高达 5 万辆。

投资建议： 我们认为，随着行业探明底部，建议重视广汽集团日系的高成长，自主的拐点向上，及潜在的豪华化机遇。我们预计 2019 年-2021 年公司营收分别为 657.4、 781.0、 887.9 亿元，归母净利润分别为 90.7、 115.9、141.6 亿元， EPS 分别为 0.89、 1.13、 1.38 元/股，对应 PE 分别为 14.3、 11.2、9.2 倍。给予 2020 年 15 倍 PE，对应目标价 17 元，首次覆盖 A 股，给予“买入”评级。

风险提示： 汽车产销不及预期、日系产品竞争力不及预期、传祺销量改善不及预期、雷克萨斯国产进程不及预期等。

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