崇达技术：转型中大批量市场，受益5G产业推进，持续看好业绩稳增

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投资要点

崇达技术是领先的PCB供应商：崇达技术持续深耕PCB行业，致力于与提供一站式的PCB服务，目前已经覆盖1000多家客户，50多个国家和地区，是领先的PCB供应商。根据Prismark的最新数据，2018年崇达技术在全球PCB百强企业排名第32位，比2017年前进7位。

产业趋势及市场需求持续利好：首先对于传统PCB市场来说，国内优质大型内资企业竞争优势逐步显现，崇达技术业绩将持续受益传统PCB市场的产业集中化及产能转移。其次对于通信PCB市场来说，技术难度大、进入壁垒较高，随着5G基站的建设基站数稳增以及天线技术的演进，直接拉动PCB板的数量与性能的提升，我们认为，未来通信PCB板将迎量价齐升的利好局面。

核心技术快速迭代升级，前瞻性部署正当时：2014-2018年研发支出同比增速一直保持10%以上，稳定的资本开支铸造崇达技术领先的技术优势，目前在11项主要产品中，运用的69项核心技术均为自主研发，同时也在最小芯片厚度、最小线宽间距、等多个关键技术方面实现技术的更新与迭代。我们认为未来崇达技术也将继续加大研发支出力度，加快核心技术研发进度，目前崇达技术在研的项目有9项，核心技术42项。

转型中大批量市场，推进高毛利的高端版生产：首先，2016年正式进入中大批量市场，产业线不断丰富，开阔营收成长空间，2018年，崇达技术中大批量订单的销售面积占比达70%，在新增的订单金额中，70%是中大批量订单。其次：近三年高端板毛利率平均比中低端板毛利率高出4个百分点，说明高端板业务盈利能力更强，因此崇达技术积极引入柔性生产线，打通智能制造，全面推动高端板生产。

PCB行业保持景气，崇达科技业绩将持续收益：未来全球PCB市场将维持稳定增长态势，并且5G系统在2018年已经开始少量应用，也将持续助力PCB市场。据前瞻产业研究院预计，到2020年，全球PCB产值将达到718亿美元，2024年将超越750亿美元。其中，中国大陆PCB产值占比将不断提升。随着产业集中化及产能转移，我们认为崇达技术作为国内的主要供应商将持续受益。

盈利预测与投资评级：我们预计崇达技术2019年-2021年的营业收入分别为43.01亿元、52.72亿元以及66.06亿元，EPS分别为0.79元、1.02元及1.29元，对应的PE估值分别为27.13/21.06/16.72X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：5G产业进度不及预期；运营商资本开支不及预期。

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