宝钛股份：三季度短期扰动，全年业绩无忧

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报告摘要：

公司发布第三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润1.69亿元，同比增长75%左右，扣非后净利润为1.58亿元，同比增长81.09%，从单季度角度来看，三季度单季度盈利5800万元左右。而去年第三季度公司盈利6200万元。

三季度单季下滑是短期扰动，公司海绵钛销售四季度或出现显著改观。我们了解到，当前海绵钛市场紧缺，过往公司子公司华神海绵钛外销数额较大，直接可以确认收入，而现状是海绵钛必须加工成材，卖出后才能确认收入。由于华神海绵钛大多数销售给了宝钛，而公司部分钛材还没有卖出，不能计算收入，由此导致三季度单季度盈利有所下滑。我们预计四季度公司将存在大量的补偿性钛材销售。

钛材行业迎来高景气周期，维持全年净利润2.5亿元左右判断。目前的钛材行业已经进入到“军用+民用”双轮驱动的高景气周期，公司定位于高端钛材龙头企业，今年以来钛材产量和销量都在稳步上升，同时由于供需情况改善，海绵钛和钛材的利润增厚都比较明显。根据当前钛材行情和在手订单情况，在本轮钛材上行周期中，公司具备较大的利润释放潜力，我们维持宝钛全年净利润2.5亿元的判断不变，同比近翻番增长。对应当前估值41倍。估计今明两年的实际盈利空间有较大可能性处于3-4亿元区间。

军用钛材市场迎来高速增长。军用钛材市场快速扩大主要源自两个方面：一是单架飞机的钛材用量占比不断提升，如歼-20在钛合金结构运用方面占比达到了全机结构的20%以上，歼-31的钛用量更是达到了25%。二是我国军用飞机处于更新换代和快速列装时期，我国目前二代机占比还高达50%，我国空军在军机数量和机型结构搭配方面存在巨大的发展空间。随着先进战机的不断列装，我国军用飞机的钛材用量也将快速上涨。

民用大飞机对钛材需求巨大。截至2019年10月，ARJ21已交付15架，预计未来年产量将达到50架左右，单架ARJ21钛合金用量比例为4.8%，单架ARJ21的钛材需求为1.2吨，按照年产50架则对钛材需求量为60吨；C919大飞机目前钛材用量占比约为9%，单架C919的钛材需求约为3.5吨，按照年产100架C919的产能设计要求，当到达满产运营时，C919机型每年需求钛材350吨。即仅ARJ21和C919两种机型，满产时每年对钛材的需求量超过400吨。

盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.47、3.32和4.35亿元，对应EPS分别为0.58、0.77和1.01元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为41、31和24倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：海绵钛价格上涨不及预期，高端钛材需求不及预期。

学前班老杨童子

全年业绩无忧

明明明

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Justinxie

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