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投资逻辑 行业：畜牧业规模化提升、政策改革及疫情防控迭代推动疫苗行业发展；1）疫情加速行业规模化率，疫苗渗透率有望提升；目前散养户在疫情防控、资金实力及管理水平相对较弱，在疫情情况下会大量去化，而规模化提升将带来疫苗渗透率提升，规模化企业往往更重视疾病预防，其生猪防疫费用要远远大于散养生猪费用，龙头温氏股份、牧原股份药品防疫费用占比分别高达5.3%、9.8%。2）强免政策改革推动市场苗发展；3）行业将从存量发展迎来增量共赢阶段：非瘟疫苗即将进入临床阶段，将给行业带来较大空间；我们假设非瘟疫苗上市之初由政府采购为主，后期向政采及市场采购结合方式发展，同时由于非瘟疫苗生产难度大，生产成本较高，其定价将大概率高于市场上其他苗种，故其市场空间将大幅提高。 公司：短期看禽苗、化药，中长期看系列基因工程苗；短期：受非瘟疫情影响，禽行业景气度提升，公司禽苗产品及抗体销量大增，18年新支流法与新支流基因工程疫苗销量同比增长分别达190.33%、128.18%，今年有望保持较高增长，同时疫情加大了对消毒剂及中兽药的需求，化药板块实现增长。中长期：非瘟疫情带动下游养殖行业规模化率快速提升，从而带动免疫渗透率提升，公司掌握成熟的基因工程苗技术，产品力领先有望充分受益，同时口蹄疫、伪狂犬等大单品有望上市带来新增量。 研发创新是疫苗企业之灵魂，看好公司高研发投入铸就多产品转化：公司为兽药行业少数具备独立研发能力的企业，从中兽药企业向生物制品发展，关键突破均凭借技术创新；2019年上半年公司研发投入占比达14.21%，位列行业第一，并依托国家中心的平台，拥有一支以博士硕士为主的258人研发团队。目前公司凭借其先进的基因工程疫苗研发技术平台全力支持非瘟疫苗研发，未来有望凭借其研发平台扩宽产品矩阵。 盈利预测及投资建议 公司高研发投入+多产品布局，我们持续看好公司未来研发落实业绩，2019-2021年归母净利润分别为1.45/1.74/1.96亿元，EPS分别为0.45/0.54/0.61元/股，给予目标价21.66元，对应2020年为40倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 下游养殖行业波动、疫病风险、新品销售不及预期及市场竞争加剧风险、政府招标采购政策变动的风险、人才流失风险。
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发表于 2019-10-10 12:46
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