生物股份：存栏低迷暂拖累业绩，2020年有望迎拐点

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事件

公司发布 2019 年第三季度报告。

2019 年 1-9 月， 公司实现营业收入 8.48 亿元，同比减少40.79%；归属于上市公司股东的净利润为 2.48 亿元，同比减少63.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.42 亿元，同比减少 63.55%。

分 季 度 看 ， 2019Q1/Q2/Q3 公 司 营 业 收 入 分 别 为3.34/1.77/3.37 亿元，同比分别变动-40.06%/-13.15%/-49.81%；归 母 净 利 润 分 别 为 1.59/0.11/0.78 亿 元 ， 同 比 分 别 变 动-46.46%/-81.97%/-75.62%。

我们的分析和判断

疫情影响生猪存栏量大幅下滑，公司销售亦下降

公司主要业务为兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪用、禽用、反刍类系列动物疫苗，同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部定点生产资质。

报告期内，受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪存栏量大幅下降。据农业农村部数据， 2019 年 9 月能繁母猪存栏同比减少 38.9%，环比减少 2.8%， 生猪存栏同比减少 41.1%，环比减少 3.00%。下游受到疫情冲击亦降低对公司产品需求， 2019 年 1-9 月， 公司收入 8.48 亿元，同比减少 40.79%；归母净利润为 2.48 亿元，同比减少 63.52%。

盈利能力下降，期间费用率上升

盈利能力方面， 2019Q1-3 公司毛利率为 62.83%，同比减少11.65pct；净利率为 30.23%，同比减少 17.45pct。分季度来看，2019Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 72.25%/61.58%/54.14%，净利率分别为 47.98%/5.86%/25.46%。

期间费用方面， 2019Q1-3 公司销售费用为 1.20 亿元，同比减少 14.93%，销售费用率为 14.18%，同比增长 4.31pct；管理费用为 0.79 亿元，同比减少 27.60%，管理费用率为 9.34%，同比增加 1.71pct；财务费用为-0.11 亿元，财务费用率为-1.29%，同比增长 0.67pct。

禽养殖业产销齐增，生猪养殖业底部将过

根据农业农村部数据， 2019 年 9 月能繁母猪存栏同比减少 38.9%，环比减少 2.8%，相比 8 月环比下降 9.1%的降幅已大幅缩窄，我们预计 2019Q4 能繁母猪存栏量将见底， 2020 年养殖量有望同比回升。禽养殖业方面，受禽价持续景气的推动，养殖量持续提升，预计 2020 年禽养殖业呈现供需齐增的形势。

生物股份工艺、渠道领先， 产品竞争力突出， 在口蹄疫市场苗领域龙头地位显著，收购辽宁益康切入禽流感疫苗领域后进一步了丰富公司核心产品结构， 2020 年公司猪苗销量有望大幅改善，禽苗销售维持稳健，看好2020 年全年业绩。

投资建议：

我们预计 2019-2020 年公司营收为 12.28、 15.23 亿元， 同比增-35.53%和 24.55%；归母净利润为 3.85、5.56 亿元，同比增 -48.95%、 44.27%；对应 PE 为 55.8x 和 38.7x， 维持“买入”评级。

风险提示：

行业竞争大幅加剧； 猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。

生活美好

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