10月23日，在资本市场学院联合深圳价值在线信息科技股份有限公司、中国财政经济出版社共同举办的价值历2020发布会上，东方港湾董事长但斌做了“穿越时间的河流，与伟大企业共成长”的主题演讲。但斌表示，市场经过近3年调整，主板估值进入底部区域。
“凡是提价销量不下降的90%都是好公司，凡是提价销量下降的绝大多数公司是有问题的”、“伟大的公司商业模式都是非常简单、可靠、容易理解的，”但斌的演讲金句频出！
贵州茅台自然也是绕不开的话题。但斌称，如果稍微看远一点的话，就能够理解为什么它能够不断的上涨。茅台酒的出厂价从1951年到2019年，以年化11%的速度在提价。换句话说，如果某一个证券公司或某一个银行发一款产品，以年化11%给大家回报的话，这个产品肯定大家都去买。
但斌还称，可能很多朋友对东方港湾有一个误解，以为只会买茅台。事实不是这样的，东方港湾的海外基金，主要是美元基金，投资的主体以蓝筹股为主，如亚马逊等公司。
谈成绩：在A股累计收益达28倍
但斌表示，东方港湾04年成立，到现在15年时间，目前管理规模大概是100亿左右。
2004年以来，东方港湾在A股创造了23.85%的复合收益率，累计收益达28倍。
2004年以来，东方港湾在海外市场创造了22.28%的复合收益率，累计收益达23倍。
谈市场：主板估值进入底部区域
但斌表示，市场经过近3年调整，主板估值进入底部区域 ，不过创业板PE仍需时间消化。
截至2019年10月22日，主板静态 PE 中位数19.6倍，处于底部区域。
主板个股(含中小板)已经公布19中报净利润总和的增速5.05%来推算，2020年PE近18.66倍，2021年PE值近17.76倍。
截至2019年10月22日，创业板指数PE中位数32.2倍。
以创业板个股已经公布19年中报利润总和的增速5.32%来计算，2020年动态PE近30.57倍，2021年PE近29.03倍，仍需要时间消化。
谈价值投资：茅台为什么上涨？
选择伟大的企业，以合理的价格投资，伴随企业长期成长。
合适的价格主要是指：公司的价格能够提供足够的安全边际，以提高投资的隐含回报率，同时提供更好的抗风险能力。
与企业长期成长主要指：依靠企业经营能力的成长或改善，获得投资回报。同时根据企业经营、估值和隐含回报率、投资机会对比进行仓位的调整。
但斌指出，伟大的企业有5个特征：1)行业空间广阔；2)商业模式可靠且容易理解；3)盈利能力高，财务稳健；4)商业壁垒高筑，竞争优势明显；5)企业文化优秀，管理层值得信赖。
“可能很多朋友对东方港湾有一个误解，以为我们只会买茅台。其实不是这样，东方港湾的海外基金是美元基金，以纯美股为主，实际上我们在海外也是以蓝筹股为主，像亚马逊、苹果、微软等。”但斌直言。
截至2019年8月30日，东方港湾海外投资基金过去三年累计费后收益98.65%，同期恒生指数上涨11.77%，在Morgan Hedge全球9865只基金排名中，3年期收益名列全球第二名。
但斌表示，价值投资的核心，就是怎么样选择好企业，从哪些角度去选择好企业。首先是看行业空间。像我今年9月去西雅图，拜访了四家企业：波音、亚马逊、星巴克、微软。不同的企业有不同的行业空间角度。像波音，过去造一架747，大概是一个月能够造三到五架，但是波音整合了产业链以后，大概三天可以造一架787。像微软，它的未来空间是已经实现的，未来3到7年可以产业化的一些项目。我们看到的是万物互联的这样一种变化。那么，很可能万物互联这个方向又可能给它打开了一个新的空间。
回到国内，比方说龙头白酒企业(贵州茅台)，现在已经涨到接近1200元，很多人说还能不能涨，它的空间到底在哪里？它的空间首先是量，量是有天花板的，3万吨到6万吨。当然实际上我问过白酒企业的早期高管，他们说大概10万吨。6万吨、10万吨总是有限的，但一个地方它是没有行业空间限制的，就是企业产品的出厂价从1951年到2019年，以年化11%的速度在提价的。换句话说，如果某一个证券公司或某一个银行发一款产品，以年化11%给大家回报的话，持续68年的话，这个产品大家肯定都去买。恰恰，茅台这个企业出产的产品就是以年化11%在提价。
投资就是比谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持，它是比思考的极限，而茅台也很简单：因为2017年它是270亿，大概推测了一下，如果按照6万吨的话，很温和通胀，假设比如说是2.5%，200年以后它的利润就达到了2万多亿；如果是五点几的话，大概是十万亿利润。所以，如果稍微看远一点的话，就能够理解为什么它能够不断的上涨。
但是一般人做决策，不是这样做的，比方说，他们认为年轻人不喝白酒了，如果你要认为年轻人不喝白酒，那过去我们说不太看好企业。但实际上，从数据来说，白酒工业的主要厂家，他们的量还是在增长，只是可能别人过去喝散装酒，因为收入高了现在喝品牌酒，所以这个量还是正增长。“另外，我本人也是年轻的时候不太喝白酒，但是到了40、50岁的时候，我突然发现每天晚上喝个一两二两感觉还是很幸福，这就是男人的变化。”但斌说。
酒的供不应求代表什么？但斌称，这实际上是代表了国民财富的增长。瑞银说中国的富裕人口大概有1亿人了，实际上这是它被消费的一个根本原因。这些伟大的公司，它的商业模式都是非常简单、可靠、容易理解的。凡是很蹊跷的公司都是有问题的。实际上，如果一个公司涨100倍、200倍、1000倍，那一定是大家都知道的公司。如果大家都不知道，说某一个团队很蹊跷的找到了这个公司，很有可能它就只有一波行情。
但斌表示，过去，老是有人把乐视和亚马逊做对比，说亚马逊也不赚钱，好像投资乐视是有理由的。其实不是这样的，东方港湾持有亚马逊，这公司很赚钱，它只是把赚的钱再去投资了，当它什么时候停止投入，盈利马上就来了，是个非常赚钱的公司。另外，商业壁垒高也非常重要，实际上这两年很少有人提了。比方说，很多人说阿胶，阿胶为什么不涨？像我们在研究消费品牌当中，我们发现，“凡是提价销量不下降的90%都是好公司，凡是提价销量下降的绝大多数公司是有问题的”。实际上阿胶就是类似这样的问题，这反映它的商业壁垒、护城河并没有那么宽。
(《价值历2020》是由中国财政经济出版社和深圳价值在线信息科技股份有限公司联合出品的有价值、有干货的日历，包含投资故事、大师语录、投资知识、法律法规等内容板块。)
IP卡
狗仔卡
发表于 2019-10-24 16:55
提升卡
置顶卡
沉默卡
喧嚣卡
变色卡
显身卡