三爱富：志存高远打造央企教育信息化旗舰

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志存高远打造央企教育信息化旗舰

三爱富通过三步重组形成文化教育及氟化工双主业格局，并成为央企系统中唯一的智慧教育上市公司平台。公司教育业务主体奥威亚是国内教育视频录播系统领军企业，在教育信息化2.0驱动的常态化录播市场机遇中有望充分受益。公司背靠央企雄厚资源，正在借助教育信息化2.0东风打造一流教育信息化服务商。预计公司2019-2021年EPS为0.46/0.59/0.71元，目标价13.86-14.74元，首次覆盖给予“增持”评级。

三爱富：重组打造央企旗下唯一智慧教育平台

公司原主业为氟化工，2018年1月经三步交易完成重组：1）19亿元现金收购教育信息化公司奥威亚100%股权；2）25.5亿元剥离部分原有化工资产；3）控股股东由上海华谊变更为中国文发集团。重组后公司实际控制人由上海市国资委变更为国务院国资委，主营业务变更为文化教育及氟化工双主业，教育业务成为公司利润贡献主体。公司已成为国新系央企系统中唯一的智慧教育上市公司平台。

教育信息化迎来2.0时代，利好综合能力强的龙头企业

2018年4月教育部印发《教育信息化2.0行动计划》通知，标志着我国教育信息化从1.0时代进入2.0时代。我们认为网络基础设施建设的红利期已过，硬件红利长期存在，软件和服务的红利期尚未到来。2.0时代的教育信息化采购向综合化、集成化、大项目方向发展，采购规模和级别不断提升，决策部门数量减少，有利于市场集中度的提升。我们认为具备集成商资质的龙头供应商有望在教育信息化2.0建设中占领先机。

以奥威亚为核心，借央企资源打造一流教育信息化服务商

奥威亚是国内教育视频录播系统领军企业，在精品录播领域已经建立起强大竞争优势，产品研发和渠道能力均领先同行。教育信息化2.0将驱动市场从精品录播转向常态化录播，常态化录播可在每一间教室里实现轻量化安装，可释放数百亿级市场空间，奥威亚作为录播龙头有望充分受益。三爱富重组完成后制定了新的“三三六战略”发展规划，在产品研发、销售渠道、金融服务等方面积极推动央企体系内的资源协同和共享，借助教育信息化2.0东风打造一流教育信息化服务商。

受益于教育信息化2.0红利，首次覆盖给予“增持”评级

我们预计公司2019-21年归母净利润为2.05/2.62/3.19亿元；EPS为0.46/0.59/0.71元。其中化工每年贡献利润约1000万元。教育可比公司19年平均PE为32倍（PEG1.1x），给予教育业务19年目标PE28-30倍（PEG1.13-1.21x），对应市值54.6-58.5亿元。化工净利润规模较小采用PB估值法，可比公司19H1平均PB为1.6倍，按照19H1化工净资产1.6倍PB估值，对应市值7.36亿元。合计上市公司合理市值61.96-65.86亿元，对应目标价13.86-14.74元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争风险、环保监管风险、商誉减值风险、并购整合风险。

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