星网锐捷：受益于安可＋云计算逻辑

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核心观点

质地优良，成长价值兼备的企业ICT解决方案供应商。公司成立于2000年，2010年6月在深交所上市，目前形成六大业务线，五大子公司，涉及网络设备、网络终端、支付、无线LTE等多个领域，由锐捷网络、升腾资讯、德明通讯等子公司具体实施。其中锐捷网络和升腾资讯为上市公司重要利润主体。公司2014-2018营收复合增速26%；归母净利润复合增速24%，ROIC指标2018年为20.06%，在科技类公司中位居领先水平。

升腾资讯同时受益于安可和瘦终端渗透率提升。升腾资讯是星网锐捷的全资子公司，主营业务包括瘦终端类业务（瘦客户机，桌面云）、金融解决方案业务以及支付POS业务。得益于桌面云解决方案的优势，瘦终端市场增速明显高于商用PC市场，公司作为该领域的领头羊有望充分享受渗透率提升的红利。与此同时，公司在国产化安全可靠产业长期积累，推出的完全自主的桌面云产品有望解决国产商用PC替代过程中软件生态和硬件性能的掣肘。2019年公司加入安可工委会，中央集采再次入围，推动国产化快速落地。近日，公司成为华为鲲鹏生态的重要参与者，也有望借助华为民牌在安可道路上再进一程。

锐捷网络受益于数据中心白牌化趋势加快。锐捷网络是企业级网络通讯主流厂商，在交换机、企业级WLAN等多个细分领域位居前列。随着全球数据流量快速增长，催生网络设备需求。由OTT厂商主导的白盒交换机较传统黑盒交换机成本优势更加显著且通用性更强，在海外得到了广泛应用。国内市场2019年开始阿里将逐步尝试使用白牌设备，2020年逐步上量。锐捷网络作为阿里白牌设备的重要供应商，将显著受益。

财务预测与投资建议

我们预测公司2019-2021年营业收入分别为105.37/131.41/166.78亿，归母净利润分别为7.22/9.28/11.75亿，对应EPS分别1.24/1.59/2.02元。参考可比公司调整后2019年市盈率均值33倍，采用相对估值法进行估值，对应目标价40.92元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

安可进展或桌面云渗透率不及预期，网络设备白盒化进展不及预期，中美贸易摩擦升级导致公司海外业务恶化，软件业务占比下滑风险

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