美年健康：持续强化C端服务，内生驱动转型重塑核心竞争力

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报告摘要：

事件：公司2019年三季报实现营业收入26.36亿元，同比增长15.58%；实现归属上市公司股东的净利润3.74亿元，同比增长46.80%，扣非后净利润3.77亿元，同比增长55.80%；实现经营活动产生的现金流净额-0.56亿元，同比增长-114.27%；EPS为0.10元，业绩符合预期。

点评：

内生驱动转型重塑企业核心竞争力。公司核心发展战略是聚焦主业，实现数据贯通的全流程健康管理，建立健康服务的闭环生态。在战略调整的“阵痛期”，公司持续注重提升健康服务的品质，通过协调团/个检业务比重，升级服务模式。通过已经确立的品牌效应来保证总量消费，进一步挖掘客户消费潜力，提高客户消费水平，继续打造健康体检行业的明星产品与核心竞争力。

强化服务C端客户群体，优化内生增长。公司已经通过“参变控”的扩张模式，获得覆盖全国范围的、可持续的体检人群流量。过去，公司依靠团检的规模效应形成粗放式的高速发展模式，但从客单价来看，团检480元/人、个检609元/人，个检项目拥有更多的利润弹性，同时也要求企业提供更加多元化、精细化的检测项目、健康服务等。因此，公司加强个检产品的设计与推广，推出“美年好医生”等优质个检项目以优化公司产品结构，预计在未来五年内将个检比例提升至50%，以实现公司更加稳健的内生增长。

建设大健康产业生态圈，强化行业话语权。公司在聚焦主业的同时，不断培育大健康产业生态圈，围绕健康体检形成了“检、存、管、医、保”的“体检+保险”健康管理及医疗保障式服务。借助健康大数据赋能，横向拓展智能一体化、全周期移动化的健康管理体系，将行业龙头的发展优势延伸到全产业链。

外部政策环境优化为企业转型发展提供新机遇。2019年“健康中国战略”出台后，预防优先的理念首次作为国家基本策略和各级政府的工作重点，未来在预防医学方面的投入与支持的确定性非常明确，健康体检行业的外部环境持续优化，公司作为健康体检行业的龙头，可获得更多的发展资源，具有更强的增长动力。

盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为92.08亿元、101.78亿、115.70亿元；归母净利润分别为10.67亿元、11.98亿元和14.05亿元；EPS分别为0.34元、0.38元和0.45元，对应PE分别为39.25X、34.92X和29.78X。维持“推荐”评级。

风险提示：1、产品销售不及预期；2、政策变动风险。