荣泰健康：三季报单季收入及利润增速拐点到来，维持“增持”评级

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投资要点：

公司公告： 发布 2019 年三季报，实现收入 16.29 亿元，同比下滑 7.32%，归母净利润 2.09亿元，同比增长 13.69%，扣非后归母净利润 1.57 亿元，同比下滑 22.54%。其中三季度实现收入 5.32 亿元，同比增长 1.93%，归母净利润 7200 万元，同比增长 69.53%。符合预期。

单季度收入增速拐点到来。 由于去年海外市场竞争加剧，尤其韩国市场，导致公司单季收入增速从 2018Q4 开始由正转负，2018Q3 到 2019Q3 收入同比增速分别为 14.55%、-16.04%、 -15.22%、 -7.41%、 1.93%，我们认为，公司收入增速拐点到来，并且四季度季一季度为公司产品销售旺季。外销竞争激烈带来的负面影响已经逐步消化，单季收入及利润同比增速转正，公司积极开发新品及开拓欧美市场已初步见效。

费用率维持稳定，持续不断推出新品，显示其研发优势。 2019 前三季度期间费用率19.46%，相比去年同期减少 0.43pct，主要来自于财务费用率下降，显示出公司在外汇管控方面的效果，另外研发费用率 5.43%，稳中有升，上半年推出搭载最新研发技术的按摩椅产品 RT7709 瑜伽椅，并且推出较多小件按摩新品。回款情况良好，经营性现金流量净额 3.02 亿元，同比增长 150.44%。

国内高端按摩椅生产龙头企业，共享按摩模式探索新业态，维持“增持”评级。 公司在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下，公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场，目前新工厂一期已投产，另外一个扩建项目将在 2019 年底投产，产能瓶颈逐步缓解，目前是国内产能最大的按摩椅企业。维持盈利预测，预计2019-2021 年净利润分别为 2.73、 3.04、 3.54 亿元，目前对应 EPS 分别为 1.95、 2.17、2.53 元，对应 PE 分别 14/13/11 倍。

风险提示：大客户韩国 Body Friend 方面销售不达预期；国内渠拓展速度低于预期

刘明明GWJL

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