大族激光：Q4迎来业绩拐点

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事件：1）公司前三季度营业收入69.44亿，同比下降19.78%，归母净利润6亿，同比减少63.77%；2）三季度营收22.10亿，同比下降37.74%,归母净利润2.21亿，同比下降65.41%；3）公司预计2019年公司净利润为7.73-9.45亿，估算Q4净利润1.73-3.45亿，同比增长180%-450%。

点评：受下游消费电子业务周期性影响，公司2019年前三季度业务处于低点。我们认为2020年在大客户创新、下游景气复苏等因素驱动下，公司业绩将恢复高成长。我们看好公司作为平台型公司在高端装备技术的积累、下游广泛应用以及中长期成长性。

1.消费电子业务承压，显示面板和高功率业务增长。

由于消费电子行业周期性和中美贸易战的影响，公司总体订单同比有所下滑，同时公司收入结构变化较大，其中盈利能力较强的消费电子业务较去年同期下滑较大。由于市场竞争加剧，导致高功率业务毛利下降，公司前三季度毛利率为33.72%，同比下降4.52%。由于A客户部分订单延迟到第四季度交付以及下游消费电子需求的改善，PCB和面板业务毛利率有望改善。

2.2020年业绩将迎来全业务拐点

根据5G推进速度，下游消费端电子需求将增长，公司预计相应的营收将有相应的增长，收入结构也将有所改善，公司相应的毛利率会有相应的改观。根据公司公布新的股权激励计划，计划授予不超过5000万股(总股本4.68%)，行权平均价30.57元，行权条件为20-22年的扣非净利15.2/16.7/18.8亿元，展示了公司对于未来业务的信心。

3.下游业务逐渐开花，平台型公司价值凸显

公司在2019年下游持续拓展开拓新产品和下游客户，虽然小功率业务受周期影响，但大功率激光器件和PCB面板业务还能保持增长，这凸显了公司业务的多元化和抗风险性。

4.投资建议：

受下游消费电子行业景气影响，我们下调公司19-21年营收预测为100/150.4/207.5亿元(原值为133/166/193亿元)，归母净利润预测为8/15.5/18.0亿元(原值为17.7/25.6/28.5亿元)，目前股价对应PE为52.5/27.2/23.42，维持“买入”评级。

风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；激光设备业务竞争加剧风险；产品盈利能力不及预期风险。

刘明明GWJL

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