浙能电力：低估值高分红，地区火电龙头现业绩拐点

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投资逻辑

浙江省最大发电公司，装机容量占比近半： 公司控股股东浙能集团为全国装机容量最大、资产规模最大、能源产业门类最全、盈利能力最强的省属地方能源企业之一。公司在浙江电力市场占有份额大，管理及控股装机容量约占省统调装机容量的一半左右。 公司主业发电业务营收 2018 年占比为76.5%，其中火力发电量占总发电量的 99.8%。供热业务收入占比速提升，从 1.09%提升至 5.86% 。

能源“双控” 影响公司发电量下滑，边际影响逐步减弱： 浙江省 “双控”政策目标是到 2020 年，累计腾出用能空间 600 万吨标准煤以上；煤炭消费总量比 2015 年下降 5%以上、控制在 1.31 亿吨以内。受“双控”政策影响，19 年上半年公司发电量同比下滑 9.71%。 我们预计 2019 年全省火电用煤将削减 449 万吨， 2020 年将继续削减 416 万吨， 且浙江“双控”于 2018 年下半年开始实行， 因此我们认为“双控”政策对电量下滑的边际影响将减弱。

煤价进入下跌通道，公司业绩有望触底回升： 由于公司火力发电量占总发电量的比例超过 99%， 原材料占成本的比重超过 80%，因此公司业绩受煤价影响较大。 我们认为在煤价下行阶段，公司发电平均标煤单价下降的幅度将大于其他非全部火电机组的电力公司，业绩弹性较大。 随着煤炭去产能工作接近尾声以及置换的先进产能逐步释放， 我们认为煤炭供需逐步宽松 ，煤价进入下跌通道。

公司注重分红回报，历年平均分红率近 50%： 公司一贯注重对投资者的分红回报， 除 2013 年，其他年份股利支付率均接近或超过 50%。 2013 年到2018 年累计现金分红 167.82 亿元，平均分红率为 46.81%。 公司上市以来分红率在 20 家火电企业中排名第七，股息率 TTM 为 4.63，排名第一。我们预计公司在未来将继续保持高比例现金分红政策。

投资建议

预测公司 2019～2021 年营收为 569.32、 589.39、 601.98 亿元，归母净利为 44.94、 58.41 和 66.29 亿元， EPS 为 0.33、 0.43 和 0.49 元，对应 19-21年 PE 为 12、 9 和 8 倍。目前公司 PB 估值处于低位，给予 19 年 1 倍 PB，对应目标价 4.69 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险

浙江能源“双控”力度进一步加大， 煤价下跌幅度不达预期的风险， 用电增速不达预期的风险。

萧秋雨

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杨育才

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明明明

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