IPO最后一刻撤销保荐，投行不应如此侥幸

股海明心

北交所拟上市公司天济草堂日前“二进宫”上会，但却因保荐机构西部证券最后一刻“临阵脱逃”撤销保荐，被直接终止上市进程，此事引发市场广泛关注。这不仅是北交所首家临近上会因券商撤销保荐而被终止审核的IPO公司，在沪深两市此类事件也极为罕见。

西部证券为何要放弃即将上会的项目？笔者认为，理由不外乎是发现企业存在合规瑕疵不适合上市，或预判上会被否的概率较大，不敢“带病闯关”，不愿为企业承担额外的风险，所以才不得不忍痛割爱。这也显示，监管层在注册制时代压实中介机构“看门人”职责的效果是明显的。

但笔者认为，这一项目直到“二进宫”的最后一刻才被放弃，还是折射出当下一部分保荐机构比较典型的执业心态。出于项目承揽的竞争压力，一些券商对一些明知有问题且难以短期内改正的公司，为了获得保荐承销费用，也抱着尽力包装碰运气的心态，去带病闯关。

以天济草堂为例，今年4月的首次上会其实就已经被挖出了不少问题。当时，北交所上市委要求公司对收入真实性、销售费用占比较高、研发费用真实性等问题进一步说明，并决定暂缓审议，并对天济草堂口头警告，事由为信息披露违规。

作为中药企业，这些问题无疑指向了天济草堂的要害，招股书显示，2018年～2021年天济草堂的销售费用分别为2.23亿元、2.08亿元、1.78亿元和2.01亿元，占各期收入比例高达62.14%、65.04%、61.18%和60.18%，且真实流向存疑。

cfl67

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沈建福

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