招商证券-2022年5月工业企业利润分析：复苏基础不牢固，积极关注中下游-220627

股海明心

从基本面来看，稳定产业链供应链、推动复工达产的政策效果显现，重点企业复工复产保障货运通畅，企业生产经营活动加快，出口出现较大反弹，但值得关注的是，存货周转变慢，账款回收期变长，说明工业企业效益恢复的基础还不牢固。

上游利润维持较高增速，但已明显难以持续，主要原因包括：一是，国内保供稳价措施效果已经显现，5月PPI虽出现快速下行，但仍处于历史较高水平，价格因素对上游的贡献仍然较大。二是，供给方面，随美联储开启加息，全球经济衰退预期加强，需求开始走弱，大宗商品供需错配局面有所缓解。此外，俄乌冲突有所缓和对能源的供应冲击也减弱。

PPI下行将逐步松绑中游压力，但目前价格因素和需求走弱仍然制约中游利润修复进度，中游工业利润增速维持下探趋势。

下游工业中，食品、饮料利润增速维持稳定，农副食品加工利润修复明显，出口产品链利润下行，主因或是订单回流新兴经济体甚至出现出口被替代。

展望未来，随着国内“稳增长”措施的推动落地，我们预计下半年工业企业利润会逐步探底修复，从上中下游角度来看，一是，我们预计上游利润高增的持续性不强，主要是基于当前供需侧的判断，需求方面，美联储已开启加息缩表，欧央行跟进，全球流动性收紧将对需求端产生一定抑制，目前全球制造业景气度正在快速下行；供给方面，疫情对全球生产端的扰动已趋弱，新兴经济体基本恢复供应能力，且俄乌冲突对能源、农产品供应链的影响也正在逐步衰减。二是，中游制造方面，随着PPI进一步下行，中游受到的利润挤压程度将减弱，我们预计三季度之后会有明显修复。可以关注受益于基建链的非金属矿制品和具有较强竞争力的高端装备领域的航空航天、计算机通信和电子设备等。三是，下游制造方面，消费复苏进行时，下半年CPI有望冲击3.0%，可关注食品制造业、酒饮料和茶制造业和景气度较高的汽车制造等。

锦绣人生

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海之魂16

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悟空

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王运成

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