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上半年GDP增速预计仅3.5%，“稳增长”无疑是下半年国内政策的主线。每一轮疫情的好转都伴随着经济环比确定性的修复，5月数据环比好转验证了经济逐步企稳的判断,基本面底部大致确认。但当前与2020年疫后修复阶段相比内生增长动力明显偏弱，下半年经济能否超预期取决于稳增长政策的力度。 稳增长的前提是疫情防控的影响逐渐减弱，“常态化疫情防控”机制目前看来可以兼顾防疫和经济。疫情本身逐步得到控制，新一轮“常态化疫情防控”机制运行总体稳定，近期入境人员隔离时间减半、行程卡星号标记取消指向疫情影响减弱。在出口趋势性回落、消费天花板效应明显的情况下，投资在“稳增长”中将发挥重要的作用。从良性加杠杆的角度来看，理想的顺序应该是制造业>基建>地产，但三条路径都存在阻力，亟待政策突破。1）制造业投资方面，绿色低碳、智能制造、自主可控及产业链安全等高技术制造领域和技术改造或持续释放投资需求，信贷、债券、股权等多渠道融资机制有望加大支持力度。2)基建是确定性的发力方向,但财政缺口被动扩张，严控隐形债务背景下基建难以显著超预期，下半年有望推出特别国债、提前发行专项债等非常规剌激手段。3)地产目前的刺激力度偏弱，下半年大概率要继续加码，但“房住不炒”和一线城市难放松的情况下，销售端改善空间有限，地产投资预计呈弱修复。 货币政策重心转向宽信用，年内降息降准可期。4月初至今资金面极度宽松，短期进一步加大流动性投放必要性不强。美国高通胀背景下美联储加息预期较强，中美货币政策周期分化加剧,2月以来MLF维持2.85%的利率不变,体现了央行的谨慎态度。CPI在下半年或突破3%，但从全年来看仍然较为温和，增长乏力背景下，货币政策仍将保持宽松。就“降成本”目标而言，可通过降准或存款利率报价改革等手段引导LPR报价下行，我们预计下半年仍有全面降准的可能,1年期LPR存在5-10bp下调空间,5年期LPR还有15bp左右的下调空间。 下半年宏观政策有望积极加码，经济基本面或将改善，A股下半年走势中柩预计抬升。在“以经济建设为中心”的方针下，宏观政策发力可期，再加上流动性保持宽松,A股下半年走势中枢有望抬升，稳增长、疫后修复、通胀链条值得关注。债市面临的整体环境不及上半年，10YR国债收益率预计在2.65%-3%之间窄幅波动。稳增长政策发力叠加美联储加息缩表的外部环境，狭义流动性下半年大概率比上半年收敛，但“资产荒”难以缓解，利率调整有限。国际大宗商品价格开启回落,原油黄金仍有支撑,国内定价商品有望小幅回升。美联储以抑制通胀为目的可能继续加快加息节奏，以铜为代表的基本金属价格或开启回落。原油受供给支撑或继续筑顶。随着国内复工复产和稳定增长政策加码，国内定价商品有望企稳回升。 风险提示:疫情发展情况、政策落地情况、海外货币政策调整、地缘冲突
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发表于 2022-7-8 19:44
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