日本股市反映转向投资立国

橘子洲头吹玉笛

　　一是投资立国初见成效。日本2022年贸易收支逆差19.97万亿日元，创出历史新高。2023年贸易逆差缩小至9.2913万亿日元。服务贸易方面，受入境游收入增加影响，逆差额大幅缩小至3.2万亿日元。在货物贸易、服务贸易双双呈现逆差背景下，海外投资收益成为日本经常项目顺差的最主要来源。2023年日本海外投资收益增至34.56万亿日元。日本从贸易立国转向投资立国。

　　2022年日本成为拥有世界最多对外净资产的国家，日本的对外净资产指的是，从日本企业和个人持有的外国资产（存款、股票和工厂等）减掉外国企业和个人持有的日本资产的金额。根据日本财务省的数据，日本的对外净资产额截至2022年9月底（首次推算）比上年同月底增加20%，达到459万亿日元。按年底数据与各国比较，日本截至2021年底（411万亿日元）连续31年排在世界首位。

　　2022年日本经济从国外盈利的趋势不断增强，7~9月的分红及利息等收益金额按年换算超过50万亿日元。10年时间增至原来的2.8倍，相当于GDP的近一成。日本企业在全世界推进的并购（M&A）等结出了果实。这种收入一部分留在了当地子公司里。海外收入不回流到日本国内及分配给家庭收支，日本内需增长率趋缓，无法支撑经济增长，从而造成企业利润与GDP走势背离的现象。

　　二是投资立国导致日元贬值。日本企业的海外投资成为导致日元贬值的因素之一。随着日本企业对海外企业的并购增大。在日本的经常项目盈余中，海外投资带来的收益占大部分的局面已维持很长时间。投资立国将在实际需求和预期两方面导致日元被卖出。日本企业进行对外并购时大多使用美元，造成对美元需要和日元供给的增加，驱动日元贬值。

　　按照国际清算银行计算，日元的实际有效汇率已降至50年前的水平。在当时的日本，出口产业占到很大比例，充分受益于日元贬值，获得了利益。反观现在，投资立国带来的日元抛售，逐渐压低日元购买力。今年2月，日元对美元汇率下跌，一度触及1美元兑150.5~150.9日元的水平，是大约三个月来的低位。日本银行将暂时维持宽松货币政策的观点也促进了日元抛售。日本的政治家和经济界人士也讨厌日元升值。

　　三是投资立国国民收入增加。善于经营的日本企业在国外获得了巨额盈利。2023年日本名义国民总收入（GNI）与名义国内生产总值（GDP）的差额为33万亿日元，比1989年增加了约30万亿日元。国民总收入，或称国民生产总值、是反映本地居民收入的指标，是属人的概念，而国内生产总值是属地概念，用于在描述地区性的全部最终成果的市场价值。GNI与GDP的差额相当于从国外获得的收入与向国外支出的差额。日本在泡沫经济崩溃后，企业将生产基地转移到了海外，日本企业从国外子公司获得的分红拉开了GNI与GDP的差额。

　　四是投资立国消除贸易摩擦。当日本实现了从贸易立国转向投资立国后，原本困扰日本与美国等国家的贸易摩擦消失，日本企业依旧获得盈利，但这种盈利不是从贸易获得，而是从海外投资东道国获得。GNI反映的是本国国民所得的概念，日本GNI超出GDP的差额越大，表明日本国民从国外获得的收入越多，也表明日本国民在利用东道国的土地、劳动力和自然资源获得收入。海外投资者投资于日本股票等于在分享日本企业创造的红利。海外投资者推高日本股市反映了日本经济结构的重大转变。

　　（作者系上海师范大学天华学院商学院经济学教授）