建行张涛点评四月金融数据：拐点

橘子洲头吹玉笛

　　4月新增社融-1987亿元，为2005年10月以来首次，社融存量同比增速降至历史新低的8.3%，社融年投放规模回落至32.5万亿/年，已经是连续3个月回落。4月社融口径下的新增人民币信贷3306亿元（信贷收支口径下的新增人民币信贷7300亿元），同比增速为9.1%，为历史新低，信贷年投放规模20.5万亿/年，则是连续6个月回落。单从数据而言，社融、信贷增速的放缓，确实表明融资需求还未恢复至应有的水平，相应也令市场对经济前景有所担忧，这也是上期金融月评《等待融资效率改善的破局》中重点提及的——“社融、信贷增速回落令经济持续改善存忧”。
　　当然，除了融资需求因素之外，导致4月份货币、金融数据变化的因素，还有政府融资节奏、金融统计“挤水分”、防资金空转的监管强化等因素的阶段性扰动。不过，更为重要的变化是，金融支持实体的模式也必须开始转变。在公布4月货币金融数据之前，在《2024年第一季度中国货币政策执行报告》中，央行表示“随着我国经济转型升级和高质量发展，我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化……当信贷存量规模比较大时，继续增加信贷投放的边际效果递减”。
　　从我国的实际情况来看，货币、融资的存量规模确实不低，截至4月末，社融余额389.9万亿，M2余额301.2万亿，信贷收支口径下的人民币信贷余额247.8万亿，社融口径下的人民币信贷余额244.9万亿，分别为2023年126万亿GDP的3.1倍、2.4倍、2倍、1.9倍，而在2015年时，四个比值分别为2倍、2倍、1.4倍和1.4倍，货币与信贷的边际效果确实是递减的，由此，依靠持续扩表来支持实体经济的金融模式也到了改变的时刻，即需要《摆脱扩表陷阱》。由此来看，4月份货币、金融数据就具有了“拐点”的性质。

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建行张涛点评四月金融数据：拐点

王运成

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